兴业银行(601166)公司公告点评：业绩全面大幅提升 资产质量和增速表现亮眼

　　投资要点：兴业银行4Q20 业绩全面大幅提升，资产质量和增速均表现亮眼，良好的业绩，在政策不急转弯和经济基本面回暖的情况下，将继续催化银行板块的表现。

    　　4Q20 利润单季同比+34.6%。2020 年营业收入增速环比前三季度提速0.93pct至12.04%，拨备前利润增速为14.82%，归母净利润提速6.68pct 至1.15%，由负转正。4Q20 单季度营收、归母净利润增速分别为14.9%、34.6%，与3Q20相比均有大幅改善，同时增速也超过了2019 年同期水平。

    　　资产质量改善。不良贷款与3Q20 相比减少13%至71 亿。不良率环比3Q20 下降22BP 至1.25%的同时，拨备覆盖率提升7.14pct 至218.83%。资产质量大幅改善，根据我们的假设测算，不良净生成率下降30BP 至1.15%。数据表明，即便不考虑监管态度的边际变化，银行资产质量也切实在提升。

    　　资产增速良好。2020 年总资产增速为10.49%，超过2019 年的6.47%。贷款增速保持良好为15.23%，去年同期为17.29%。存款增速与2019 年末比存款增速为6.54%，去年同期为14.87%，有所放缓。

    　　投资建议：兴业银行4Q20 业绩全面大幅提升，资产质量和增速均表现亮眼，良好的业绩，在政策不急转弯和经济基本面回暖的情况下，将继续催化银行板块的表现。我们预测2020-2022 年EPS 为3.08、3.84、4.36 元，归母净利润增速为1.15%、24.16%、13.09%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为25.63元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.9 倍（可比公司为0.79 倍），对应合理价值为27.02 元。因此给予合理价值区间为25.63-27.02 元（对应2021年PE 为6.7-7.0 倍，同业公司对应PE 为7.37 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。