MLF操作点评:资金面利好收尾 基本面利好衔接

类别:债券 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:覃汉/石玲玲 日期:2021-01-15

摘要:

      央行结束连续5 个月的MLF 净投放,当月净回笼405 亿元。今日央行MLF 操作5000 亿元,对冲15 日到期的3000 亿MLF 和25 日到期的2405 亿TMLF,当月净回笼405 亿元,资金面利好收尾。

      ①R001 利率持续上行已经突破2020 年的中枢1.64%,资金面宽松逐渐收尾,短端债券下行受阻。②根据测算,如果要将资金缺口填补到往年均值水平,可能还需要资金投放,今日MLF 缩量操作反而预留了宽松空间。③12 月社融加速下滑,债市主线已经切换至基本面,中长端债券受益。

      落脚当下,资金面利好收尾,基本面利好衔接,债券小牛市初步确认。

      前期宽松小周期:永煤冲击+央行预期管理=资金面利好。11 月永煤事件加速了央行流动性投放,GC007 天量成交+11 月MLF 意外投放+12月MLF 天量投放,我们前期对宽松小周期的确认,主要是基于这三次超预期的流动性投放。

      疫情扩散+信用掣肘+社融加速下滑=基本面利好,债券小牛市初步确认。①国内疫情扩散强化宽松可能;②永煤事件后信用融资持续恶化,拖累基本面复苏节奏;③社融加速下滑,预计1 月继续下滑至13%左右,进一步强化宽松预期。资金面利好收尾,基本面利好衔接,债券小牛市初步确认。

      债市主线切换至基本面,建议投资者继续加仓或重新上车。MLF 缩量叠加隔夜利率持续上行,资金面利好逐渐收尾,短端债券下行受阻,3-5 年期已不再是最佳品种。社融加速下滑将债市主线切换至基本面,中长端受益,5-10 年期性价比更高。债券小牛市初步确认,10Y 国债利率下限2.8%-2.9%。