固定收益研究动态点评:流动性充裕 央行MLF缩量续作

类别:债券 机构:长城证券股份有限公司 研究员:吴金铎 日期:2021-01-15

  为维护银行体系流动性合理充裕,2021 年1 月15 日人民银行开展5000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对1 月15 日MLF 到期和1 月25日TMLF 到期的续做)和20 亿元逆回购操作。对此,解读如下:

    流动性合理充裕,央行本次MLF 投放5000 亿元属于缩量续作。人民银行开展5000 亿元中期借贷便利(MLF)操作和20 亿元逆回购操作,其中1年期MLF 中标利率2.95%,7 天逆回购利率2.2%,利率保持不变。从去年公开市场操作情况来看,央行MLF 操作保持超额续作规模大约在3000-4000 亿元这一区间。2021 年1 月MLF 到期3000 亿元,TMLF 到期2405 亿元,因此本月公开市场操作缩量续作。当前银行间质押式回购利率2.0226%(2021 年1 月14 日数据),较1 月4 日下降7.34BP; SHIBOR利率多数下降,因此整体上流动性充裕。

    预计四季度GDP 增速6%左右,货币政策回归中性。温和的通胀和人民币汇率升值,以及相对较宽松的流动性,春节前债市迎来一波阶段性行情。

      四季度房地产投资和基建投资增速预计保持平稳,受益于PPI 降幅持续收窄,制造业投资增速预计保持11 月正增长继续向好。消费增速也将保持接近疫情之前水平,加上对外贸易持续增长,预计全年实现2.5%左右的增速,趋势上与我们预期的前高后低基本一致。

    预计2021 年利率中枢或小幅抬升,10 年期国债收益率区间预计在2.6%—3.55%之间。近期人民币持续升值,央行通过调降外币存款准备金,跨境融资宏观审慎调节参数调节等措施以缓解人民币升值压力,但美元弱是外生变量,短期国内汇率调控措施短期或无法完全释放人民币升值压力。

      当前中美利差维持在200-250BP 左右,这将推动人民币实际有效汇率继续缓慢升值。预计春节前将维持债市阶段性回暖的局面,信用债和城投信用分层仍然明显。转债方面,我们建议2021 年“守β”策略,转债配置的几条主线:一是股市春季躁动行情之下的顺周期板块。二是股市景气度较高的新能源、军工、食品饮料等高弹性个券,转债市场大白马个券集中抱团策略也适用与转债(隆20 转债、晨光转债、火炬转债、沪工转债)。三是目前比较确定的上游石化、煤炭、黑色金属冶炼等行业由于大宗商品价格上行(紫金转债、华钰转债、赣锋转债),相对应的正股盈利改善有望带来相关板块的转债行情。四是制造业行业,由于工业品出厂价格指数改善导致收入改善(上机数控)。对于金融行业的转债,也可适度关注。

    风险提示:油价超预期上行;疫情再度反弹;疫苗超预期;地缘政治