招商银行(600036)业绩快报点评：负债端比较优势明显 资产质量好于预期

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    　　2021年1月15日，招商银行公布2020年年度业绩快报。

    　　投资要点:

    2020年营收同比增长7.7%，净利润同比增长4.82%：2020年1-4季度累计营收同比增速分别为11.4%，7.3%，6.6%和7.7%。相应净利润增速分别为10.1%，-1.6%，-0.8%和4.8%。而四季度单季的营收和净利润增速分别为11.46%和32.7%，增速较3季度明显提升，环比的角度看也明显改善。从成本端现有数据判断，预计整体拨备计提力度并未下降。

    资产端贷款同比增长11.99%，存款同比增长16.13%：贷款全年新增约为5400亿元，与2019年基本持平，预计与资产端周转力度加大有关；存款端，全年新增预计在7800亿元，绝对值数据看较2019年同期多增3400亿元。综合资产负债两端看，整体净息差或略有下降，全年呈现前高后低的走势。

    不良率和不良额环比双降，拨备覆盖率进一步提升：2020年末的不良贷款率为1.07%，环比下降了6BP，绝对值处于2015年以来的最低水平，而四季度的贷款新增和历史水平保持一致。不良贷款余额538亿元，环比减少了27亿元。拨备覆盖率437.7%，较三季度提高了12.9%。按照拨备预期数据看，我们预计四季度整体的核销处置力度仍较高。

    盈利预测与投资建议：公司净利润好于我们的预期，负债端存款的大幅增长是公司比较优势的明显体现。四季度资产端的周转力度已经加大，预计在2021年仍将持续。资产质量明显向好，核销处置力度并未降低，预计2021年仍将保持高位。公司当前股价对应的2020-2021年的PB估值为1.93倍，1.75倍，维持“增持”评级。

    风险因素：受新冠疫情影响，全球经济下滑超预期，导致银行资产大幅波动。