债市日思录:长端小幅博弈 短端止盈为上

类别:债券 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘璐 日期:2021-01-15

  核心摘要

    近期市场主线从资金面切换到基本面,10年国债期货表现明显好于2年,或说明市场开始交易基本面,而对短端走势的判断逐渐谨慎:12 月PMI 及金融数据走弱打开了长端收益率交易空间。12 月新增社融同比大幅回落3830 亿元,是2020 年3 月份以来的首次,存量社融同比增速13.3%,较11 月份继续回落0.3 个百分点。金融数据提示了经济转弱的线索:1)未贴现银行承兑汇票连续三个月回落;2)存款回落显示房地产、汽车购置需求较弱,疫情反复降低居民消费意愿;3)企业中长期贷款表现尚可但增幅放缓,M1 大幅回落。同时,流动性宽松环境已经使得市场利率低于政策利率,央行调整的概率在上升:近期流动性宽松主要在于:1)央行11 月中旬以来转向宽松的公开市场操作,2)银行贷款增速放缓,负债端压力好转,3)1月地方债仍未提前下达额度,较去年同期给市场带来7000 亿元的增量流动性。流动性宽松环境已经促成市场利率低于政策利率。我们看到,15日央行续作MLF5000 亿元,本月MLF 和TMLF 到期5405 亿元,是去年8 月以来的首次缩量续作,央行正在引导市场利率回归,短端利率的不确定性增强。

    我们认为长端有博弈空间,但判断经济转向为时尚早,短端推荐止盈。10 年国债机会已经出现,但经济放缓的持续性仍然有待观察,居民消费或是受疫情短暂影响,汽车生产与消费疲弱可能在于芯片短缺而非需求不强,主导M1回落的是企业经营转弱还是短期融资环境恶化仍需确认。目前10-1年国债期限利差走阔至77BP,处于2007年以来的56%分位数,剔除特殊时期已属历史较高水平,进一步上行阻力加大。以2021 年初10-1国债利差为锚,10年国债收益率有望回落至3%附近,意味着大约10BP 的交易空间。但当前交易策略较集中,10年国债由3.2%回落至3.1%附近仅用了15 个交易日,策略上秉承“积极参与,见好就收”。同时由于资金面存在收紧的可能,短端品种要做好止盈,未来期限利差或将压缩,带动收益率曲线走平。

    展望1-2月数据真空期,市场焦点转移至海外与大类资产走向,关注三点风险因素:1)美国财政刺激方案及再通胀交易下,美债收益率承压,市场一致预期下收益率上行的节奏更重要。2)疫苗普及率及疫情正在释放积极信号,欧美改变疫苗接种方案可能提升接种率。英国在疫苗开打后,新增病例7日移动平均数已现拐点,未来关注疫苗有效性及接种效率。3)全球风险偏好回升节奏对债市波段机会的影响。

    风险提示:1) 央行未收紧资金,短端利率未调整;2)12 月经济数据超预期向好;3)疫情超预期扩散。