产业之思(二):从产需角度看 此轮CRB上涨仍有较大空间

类别:宏观 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄文涛/王大林 日期:2021-01-15

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      2020 年3 月以来CRB 工业价格指数延续上涨趋势,2020 年12 月CRB 工业价格指数环比上行5%,同比上涨12%,2021 年1 月前半月环比上涨3.1%,同比上涨14%。

      简评:

      1、CRB 工业价格指数贴近供给侧改革时期高点。2021 年1 月13 日CRB 工业价格指数录得529.53,接近供给侧改革时期高点530.17。2020 年12 月CRB 价格环比上行5%,12月CRB 均值同比上涨12%;2021 年1 月CRB 工业品指数延续上涨趋势,上半月CRB价格指数环比上行3.1%,同比均值上涨14%。

      2、我们梳理了2001 年中国加入WTO 以来四轮的CRB 工业品价格上涨,供需仍是驱动工业品价格变化的基本面因素。(1)第一轮上涨期自2001 年10 月至2008 年3 月。中国加入WTO 叠加国内进入工业化起飞阶段,中国对工业品需求持续上升,CRB 工业品价格指数经历了7 年的上涨时期,涨幅约150%。(2)第二轮上涨期自2009 年至2011 年4月。金融危机之后,全球主要经济体推行财政刺激、货币宽松政策,工业品价格受需求扩张及流动性充裕的拉动,2 年半时间上涨约90%。(3)第三轮上涨期自2016 年至2018年6 月。2016 年中国开始推行供给侧改革,去除落后过剩产能,工业品供需结构改善,CRB 工业品价格两年半时间上升约30%。(4)第四轮自2020 年3 月开始,目前尚未结束。2020 年3 月以来,全球遭遇新冠疫情,多数发展中的制造业国家生产受到影响,全球供给低于需求,叠加主要央行实行宽松的货币政策,流动性较为充裕,CRB 工业品价格自3 月以来持续上涨,目前涨幅超过30%。

      3、现阶段,疫苗接种主要在发达经济体进行,发展中国家年底预计很难完成大规模接种,2021 年全年生产和消费的缺口仍在。考虑到本轮冲击主要是抑制全球生产,并未对长期产能造成影响,本轮需求刺激也弱于2009 年,因此CRB 工业价格指数涨幅预计小于2009 年至2011 年,我们预计仍有一年的上涨时间。

      4、考虑到2020 年工业品价格上涨斜率较大,不排除会有阶段性调整,但上涨的基本面不改。

      5、 风险提示:疫苗接种超预期、流动性宽松不及预期。