岳阳林纸(600963)业绩预增公告点评：业绩快速增长 原材料价格优势凸显

事件：1 月14 日，公司发布2020 年业绩快报。报告期内，公司预计实现归母净利润4 亿元—4.5 亿元，较去年同期增加8,676 万元—13,676万元，同比增长27.7%—43.66%。。

    文化纸价格稳中有升，预计明年仍有一定涨价空间。今年年初以来，受到公共卫生事件影响，文化纸下游的教辅教材需求大幅下滑，我国每年教材所用文化纸占文化纸产量40%左右，需求不振直接导致文化纸价格持续走低。5 月份过后随着疫情逐步好转，国内各地迎来开学潮，文化纸需求得以明显改善。近期行业纷纷发布涨价函，且落地效果较好。虽然今年市场有一定的新增产能，但2020 年淘汰量在310-320 万吨，市场仍维持较好的供需关系，我们认为目前文化纸价格仍处于低位，明年仍具有一定涨价空间。

    公司原材料优势明显，浆价上涨为公司提供业绩弹性。近期纸浆价格呈现上涨态势，且对下游有明显传导。公司在原材料方面具有明显的竞争优势，一方面公司背靠中国纸业，通过集采锁定了未来较长时间的低价纸浆，基本无惧纸浆价格上涨导致的成本变化；另一方面，公司在去年年底新增了一条20 吨产能的化机浆生产线，通过扩大化机浆产能进一步优化浆料结构，目前公司浆料自给率在50%左右，成本端表现出较强的竞争优势。库存方面，现阶段公司库存维持在一周左右，处于较低水平；需求方面，2021 年是建党100 周年的重要历史节点，党政产品需求有所放量，公司作为央企将明显从中受益。故总体来看，我们认为浆价上涨带来的产业链提价，将为公司提供确定性的业绩弹性。

    生态产业快速发展，为公司业绩提供有力支撑。公司自2017 年收购凯胜园林以来，生态产业优势逐步凸显，累计公告中标金额约66 亿元，2020 年公告中标金额达42.35 亿元。作为央企背景的企业，诚通凯胜是业内集六项专业甲级资质为一体的少数企业之一。未来公司将以以凯胜园林为引领，发挥景观设计、绿化苗木种植、园林工程施工、园林养护、生态流域治理等方面优势，朝着危废固废处理、苗圃的深度合作等方向转移，拓展在浙江、江苏、广东等沿海地区、大城市生态项目布局，为公司业绩持续稳健增长提供有力支撑。

    投资建议：预计公司2020/21/22 年能够实现基本每股收益0.24/0.39/0.44元/股，对应PE 为19X、11X、10X，首次覆盖，给予“买入”评级。