永高股份(002641):净利预增45%-55% 成本管控优势延续

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/张艺露/武慧东 日期:2021-01-15

  20 年归母净利预计同比增45%-55%,成本管控优势延续公司发布2020 年业绩预告,预计归母净利润7.4-8.0 亿元,同比增长45%-55%,接近我们预期(7.4 亿)。我们测算20Q4 归母净利2.07-2.58亿元,同比增长11.1%-38.7%,环比20Q3 的2.62 亿元-20.9%~-1.3%。

      我们认为20 年公司归母净利润高增主要系通过在低价增储原料PVC 和套保的方式降低了原料成本,公司控本降费优势有望持续,叠加公司子公司盈利或持续改善,我们上调 20-22 年EPS 至0.63/0.75/0.90 元(最新股本数摊薄后前值0.60/0.72/0.86 元),目标价9.78 元,维持“买入”评级。

      低价储备及套保相结合,原料成本同比下降增厚利润根据公司2020 年业绩预告,归母净利润同比高增主要源于:1)管道销售稳健增长,太阳能业务持续向好;2)在原料PVC 价格处于历史低位时增加了原料储备(据投资者活动关系记录表20201118),以及套保锁定PVC价格,全年主营业务成本同比2019 年下降明显,而PVC 在20Q4 大幅上涨,公司也通过套保锁定了部分成本。截至20Q3 末,公司PVC 套保期货合约累计浮盈6952 万;3)信用减值准备有所减少,系受益于部分坏账准备冲回。总体看,公司成本管控能力强,成本端改善弹性较大。

      市场拓展持续加速,业务发展有望向好

      据投资者活动关系记录表20201118,公司前三季度经销/工程直揽(含房地产配送14%-15%,市政工程和燃气管道5%-6%)/出口占收入比例分别约为70%/20%/10%,收入增长主要源于占比较大的经销,而公司已开始实施绩效倍增项目,意在将销售团队等的目标细化,找出公司在市场中的提升空间,市场拓展有望加速。2021 年1 月4 日,公司分别向子公司公元太阳能和黄岩精杰增资5000 万,用于做大做强太阳能业务及成立安徽永正密封件公司,增强子公司抗风险能力。我们认为公司各业务增长有望向好,各子公司盈利情况有望持续改善。

      上调20-22 年盈利预测,维持“买入”评级

      我们认为公司各业务发展情况有望向好,叠加良好的成本管控能力和外省子公司盈利情况持续改善,我们上调了毛利率,此外我们认为公司仍存在降费空间,故下调了费用率。综上,我们上调20-22 年EPS 至0.63/0.75/0.90元,对应PE 10.7/8.9/7.5 倍。当前可比公司对应21 年Wind 一致预期17倍平均PE,考虑公司上游原材料价格波动大于可比公司,且可比公司C端占比更高,盈利能力更高,我们认可给予公司20 年13 倍PE,目标价9.78 元(前值12.20 元),维持“买入”评级。

      风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降,原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。