通信设备行业专题报告:三大运营商全球比较估值低估 经营向好

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:朱劲松/张峥青 日期:2021-01-15

  盈利能力位居全球前列,估值显著低于海外主流运营商。2020H1,三大运营商营收增速、归母净利润增速表现突出,显著领先于全球主要运营商。同时,近年来EBITDA 率稳步提升,中国移动2019 年EBITDA 率更是位列全球首位,运营商整体盈利能力处于全球一线运营商前列。但估值水平却处于全球偏低水平,尤其2020 年6 月受到中美关系因素扰动,中国电信、中国移动被美方纳入涉军企业名单,我们判断有部分外资被动卖出。截至12 月18 日,H 股中国联通、中国电信、中国移动PB 分别为0.37xPB、0.43xPB、0.70xPB,居全球主流运营商最底部。

      政策边际影响减弱,5G 业务共推ARPU 企稳回升。我们认为,基于2018-2019年提速降费政策,三大运营商ARPU 均出现10%以上的快速下降,2019 年下半年开始,政策部门重点从提速降费转变,三大运营商ARPU 逐步企稳回升。同时5G ARPU 值高于当前移动业务ARPU 值,三大运营商5G 用户渗透率均已超过10%且将继续提升,5G 业务有望继续推动整体ARPU 值逐步提升。

      B 端业务(云计算+产业互联网)快速增长。中国电信天翼云位居全球运营商之首,中国移动、中国联通也开始发力公有云!2020 年H1,中国电信、中国联通、中国移动B 端业务收入占比分别为22%、16%、15%。根据工信部,截至11 月国内电信业务收入,同比增幅3.5%,比前10 个月增速提高0.2PCT,而三大运营商新兴业务收入整体占比前11 个月已达12.8%,同比增24%。我们认为未来运营商B 端业务与C 端业务有望实现双足鼎立。

      财务趋势向好。我们预计2021 年运营商针对5G 建设的投资较为稳健,无资本开支显著增加压力,有利经营性净现金流、自由现金流维持持续提升趋势。同时,中国联通、中国电信资产负债率均低于50%,处于相对低位,中国移动更仅有32%。

      分红率、股息率可观。截止2019 年,中国移动、中国电信、中国联通股息率分别为7.3%、5.68%、3.64%。我们认为三大运营商股息率已具吸引力。

      投资建议。建议关注H 股三大运营商-中国联通、中国电信、中国移动估值历史底部机会,我们认为未来有望向海外一线运营商估值看齐。

      风险提示。5G 业务发展不及预期;5G 建设加大投资加大现金流压力。