华鲁恒升(600426)重大事件快评：荆州基地进展顺利 油价上行迎来业绩改善
事项：
近日，公司公布了荆州基地两大项目的具体投资计划，包括园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目。
国信化工观点：
1）荆州基地进展顺利，打开公司成长空间。公司本次正式公开荆州基地项目的具体投资计划，显示了该项目在公司内部推进的过程顺利。根据规划，荆州基地规划的项目完成后，每年将主要新增100 万吨尿素、100 万吨醋酸、30 万吨有机胺等产品的销售，预计实现营收60 亿元，有望实现利润13 亿以上（园区动力平台+合成气综合利用）。
2）近期油价中枢不断上行，公司产品盈利能力整体回升。近期随着全球经济的逐渐复苏，美国EIA 原油库存持续下降，以及沙特的主动减产，油价中枢不断上行，国际WTI 原油价格已经连续超过50 美元/桶，达到去年全球疫情爆发之前的水平。在原油价格中枢向上的趋势当中，公司各项产品的盈利状况大幅好转。
3）公司核心优势不变，看好公司长期成长。公司连续多年保持优秀的盈利能力，凭借其杰出的成本管控能力，顺利穿越多个行业景气周期，产品结构也成功从传统化肥产品转型为具有特色的化工品，未来进一步向精细化发展，加大的化工新材料领域的投入。随着华鲁新材料产业园和荆州基地的先后建成，我们看好公司在未来几年的持续成长。
4）投资建议：近期国际油价上涨趋势良好，油价中枢有望恢复到50 美元/桶上下，达到去年疫情之前的水平。公司产品价格受行业景气度以及国际原油价格的双重影响，目前各项产品都处于盈利改善的状态，我们预计公司2020-2023 年实现归母净利润22.4/27.8/31.2 亿元，同比增长-8.6/24.0/12.2%，当前股价对应PE 为30/24/21 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国际油价大幅波动；国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。
评论：
荆州基地进展顺利，打开公司成长空间
公司荆州基地进展顺利，2020 年10 月31 日与荆州市、江陵县签署协议后，11 月19 日就注册成立了荆州公司，本次正式公布两大项目的投资计划，表明荆州基地在公司内部推进的过程顺利。
公司本次公布了荆州基地两大项目的具体投资计划，包括园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目。
项目一、园区气体动力平台项目预计投资59.24 亿元，主要是建设煤气化平台和公用工程，为基地后续项目供应合成气，为整个园区提供蒸汽支持。
该项目以煤为原料，采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4 台煤气化炉及配套装置（3开1 备），配套建设2 套空分装置、3 台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施，满足装置大型化、可靠性要求。
按照规划，项目预计建设期36 个月，在2023 年末投产。达产后产品大部分是内部使用，按照外售价格进行测算，可以实现销售收入52 亿元，年均净利7 亿元。
项目二、合成气综合利用项目预计投资56.04 亿元，以项目一产生的合成气为原材料，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100 万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100 万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF 技术，建设15 万吨/年混甲胺和15 万吨/年DMF 生产装置；氨冷冻、硫回收和公用工程设施相应配套。
按照规划，项目预计建设期36 个月，在2023 年末投产。达产后可以实现销售收入60 亿元，年均净利6.26 亿元。
近期油价中枢不断上行，公司产品盈利能力整体回升近期随着全球经济的逐渐复苏，美国EIA 原油库存持续下降，以及沙特的主动减产，油价中枢不断上行，国际WTI原油价格已经连续超过50 美元/桶，达到去年全球疫情爆发之前的水平。在原油价格中枢向上的趋势当中，公司各项产品的盈利状况大幅好转。
从行业数据来看，公司的几大主要产品尿素、乙二醇、醋酸、有机胺的行业平均毛利从2020Q4 开始都明显大幅改善，公司作为行业内生产成本最低的企业，单吨产品的成本优势在300 元以上。在下游需求复苏、油价上行的趋势当中，公司业绩预计将迎来大幅改善。
公司核心优势不变，看好公司长期成长
公司连续多年保持优秀的盈利能力，凭借其杰出的成本管控能力，顺利穿越多个行业景气周期，产品结构也成功从传统化肥产品转型为具有特色的化工品，未来进一步向精细化发展，加大的化工新材料领域的投入。随着华鲁新材料产业园和荆州基地的先后建成，我们看好公司在未来几年的持续成长。
公司所在园区于2018 年9 月通过山东省认证，其年产150 万吨绿色化工新材料组合项目（包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等）入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目。本次公司公告的精己二酸、酰胺及尼龙新材料项目就是该组合项目中的一部分，计划分别投资15.72 亿元和49.8 亿元，建成后预计将分别实现营收19.86 亿元和56.13 亿元，净利润2.96 亿元和4.46 亿元，当前公司在建项目包括16.6 万吨/年精己二酸品质提升、30 万吨/年酰胺及尼龙新材料、10 万吨/年DMF 技术改造项目，新项目将进一步延伸公司未来的成长空间。
己二酸是工业上具有重要意义的二元羧酸，是一种高附加值的精细化工产品。国内己二酸作为聚氨酯原料用量占70%，其余则作为尼龙66 和增塑剂等原料。由于下游聚氨酯行业应用领域的扩展，对己二酸的需求日益高端，公司在原有己二酸的工艺上，新建16.66 万吨新产能，同时进一步提高己二酸的产品质量，满足下游客户的需求。
己内酰胺（CPL）是生产尼龙6（纤维、膜、工程塑料）的重要单体，具有优异的热稳定性、加工性、机械性和耐化学品性。国内己内酰胺主要用于尼龙6 纤维、工程塑料和薄膜、尼龙工业丝，其中民用尼龙6 纤维约占己内酰胺总消费量的54%左右，尼龙工程塑料和薄膜对己内酰胺消费约占24%左右。公司利用原有的气化平台，以羰基化路线和变换制氢气为方向，结合公司现有的原料甲醇和氨以及蒸汽、电力等能源优势，将发展环己酮-己内酰胺-尼龙6（聚酰胺）切片产业链，打造一体化新材料产业基地。项目建成投产后，可年产己内酰胺30 万吨（其中20 万吨自用）、甲酸20 万吨、尼龙6 切片20 万吨、硫铵48 万吨等。
投资建议：油价中枢上行，看好公司近期业绩大幅改善近期国际油价上涨趋势良好，油价中枢有望恢复到50 美元/桶上下，达到去年疫情之前的水平。公司产品价格受行业景气度以及国际原油价格的双重影响，目前各项产品都处于盈利改善的状态，我们预计公司2020-2023 年实现归母净利润22.4/27.8/31.2 亿元，同比增长-8.6/24.0/12.2%，当前股价对应PE 为30/24/21 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
国际油价大幅波动；国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。
