固定收益市场2020年12月报告
回顾：受12月资金面宽松、年末供需矛盾缓解、伦敦出现新冠病毒变异等因素影响，债市整体出现上涨，其中短端利率下行较大带动债券曲线走陡。10年期国开利率下行约16BP至3.53%；10年国债利率下行约11BP至3.14%；1年期国债利率下行约36BP至2.47%；国债期限利差（10-1Y）上行约25BP至67BP左右。
利率债展望：资金面宽松可能转中性，利率或将呈现震荡走势。
（1）从基本面看，12月PMI走弱略超季节性，可能因疫情反弹对国内外需求侧修复的扰动，以及进入冷冬后施工受限所致，但经济仍处于扩张区间，库存周期将迈入全面主动补库阶段，经济将延续复苏。
（2）从流动性看，11月下旬以来的货币市场资金面超预期宽松，大概率是永煤违约事件爆发后，央行针对性地出台临时性措施对冲所致，待信用债市场情绪有所修复后，货币政策可能会转向稳健中性。
（3）从股债性价比而言，目前股债处于相对平衡位置。
信用债展望：信用债风险不应低估。代表信用条件的社融同比增速与信用利差显著相关，当社融同比出现向下的拐点时，信用利差大概率将走阔，尤其是中低评级，需要关注尾部风险。建议采取防御策略，以高等级信用债为主，对下沉资质保持谨慎态度。
.市场回顾：债市明显上涨，短端表现更好
12月，10年期国开利率下行约16BP；10年国债利率下行约11BP；1年期国债利率下行约36BP。
债市上涨原因：中央经济工作会议定调政策不急转弯，市场对央行边际收紧政策的担忧有所减缓；央行投放资金呵护流动性，市场资金面始终处于较为宽松的环境；伦敦出现新冠病毒变异，市场风险偏好下降。
短端利率下行较大带动债券曲线走陡。10Y-1Y期限利差上行约25BP至67BP左右。
股债性价比：目前股债性价比处于相对平衡位置一般而言，用1/PE-10年期国债收益率所代表的风险溢价来衡量股债相对估值。从2002年以来，万得全A市盈率（TTM）倒数-10年期国债收益率的均值为1.28%。从均值回归的角度而言，当风险溢价在均值1.28%附近波动时，此时股债性价比处于相对平衡位置；当风险溢价处于均值+1标准差（黄线）附近或以上时，此时股票性价比更高；当风险溢价处于均值-1标准差（灰线）附近或以下时，此时债券性价比更高。
中美利差：仍处于历史高位，高达219BP
2020年以前，中美利差长期均值在120BP附近，而今年以来中美利差快速走扩，最高接近250BP；目前，中美利差仍处于历史高位，达219BP；相对于美债而言，中国国债投资性价比凸显，外资涌入债市趋势仍将延续。
信用债篇
市场回顾：收益率下行为主
12月，信用债收益率以下行为主。以中票为例，1年期品种中，AAA等级收益率下行38BP，AA+等级收益率下行35BP，AA等级收益率下行20BP；3年期品种中，AAA等级收益率下行27BP，AA+等级收益率下行12BP，AA等级收益率下行4BP；5年期品种中，AAA等级收益率下行21BP，AA+等级收益率上行7BP，AA等级收益率上行6BP；7年期品种中，AAA等级收益率下行20BP，AA+等级收益率上行4BP，AA等级收益率上行3BP。
信用利差：高等级信用利差小幅收窄，中低等级信用利差维持高位12月，信用债市场情绪有所修复，高等级信用利差小幅收窄，中低等级信用利差维持高位。12月，3年期AAA等级中票信用利差为73BP，较上月末下行9BP，5年期AAA等级中票信用利差为85BP，较上月末下行9BP；3年期AA+等级中票信用利差为121BP，较上月末上行6BP，5年期AA+等级中票信用利差为141BP，较上月末上行19BP；3年期AA等级中票信用利差为158BP，较上月末上行12BP，5年期AA等级中票信用利差为180BP，较上月末上行18BP。
代表信用条件的社融同比增速与信用利差显著相关，当社融同比出现向下的拐点时，信用利差大概率将走阔，尤其是中低评级，需要关注尾部风险。
信用债发行：国企、民企发行规模与净融资额均明显收缩12月国企、民企发行规模均下降，信用债总发行量7386亿，相比上月下降1334亿，其中国企信用债发行7210亿，民企信用债发行176亿。
12月国企净融资额-1037亿元，相比上月减少1295亿元，民企净融资连续6月为负，净融资额-732亿元。
信用债12月违约明细
12月，新增违约债券涉及企业共11家。就企业性质来看，民营企业、国有企业分别有7家、4家；从行业分布来看，分别为建筑与工程、通信设备、电力、电子元件、基础化工和纺织品等行业。
12月新增违约主体：鸿达兴业集团有限公司、山东如意科技有限公司。
