兴业银行(601166)：利润增速转正 不良显著双降

　　事件

    　　1 月14 日，兴业银行公布2020 年业绩快报，其中营业收入同比增长12.04%，归母净利润同比增长1.15%。

    　　简评

    　　1、4Q 营收及归母净利润增速环比大幅回升

    　　2020 年营业收入2031.37 亿元，同比增长12.04%；归母净利润666.26 亿元，同比增长1.15%。从单季度来看，4Q 营收同比增长14.88%，较上季度增速环比上升4.03 个百分点；4Q 净利润同比增长34.61%，较上季度增速环比上升33.28 个百分点。

    　　2020 年4 季度单季度的营收和归母净利润都出现大幅回升，带动全年营收及归母净利润同比增长均转正。我们认为营收增长主要因为4 季度兴业银行加快了贷款投放速度，而归母净利润环比大增主要因为资产质量向好叠加前3 季度拨备计提充分，因此四季度拨备计提力度相对较小，因此单季度归母净利润显著上涨。

    　　全年ROE 为12.62%，较去年同期下滑1.40 个百分点。EPS为3.08 元/股，较去年同期减少0.02 元。BVPS 为25.50 元/股，较去年同期增加2.13 元。

    　　2、不良显著双降

    　　2020 年末，兴业银行不良贷款496.56 亿元，不良率1.25%，环比3 季度末分别下降71.21 亿元和22bp，不良贷款额率双双显著下降，存量风险有效出清。兴业银行拨备覆盖率218.83%，较年初增加19.70 个百分点。

    　　随着不良率的显著下降和拨备覆盖率的提升，兴业银行在同业中资产质量的领先优势进一步增强。虽然房贷集中度管理，将使兴业银行将部分低不良按揭贷款转向不良相对更高的小微或对公贷款，但预计年均影响较小，兴业银行资产质量优势将持续。

    　　3、资产结构优化，存款增速下降

    　　2020 年末，兴业银行资产总额78,953.72 亿元，增速10.49%；其中贷款增速15.23%，较资产增速高出近5个百分点，资产结构持续优化。存款余额40,428.94 亿元，增速7.55%，增速相对更低，主要因为2020 年同业负债成本显著下降，大部分银行利用低市场利率发行大量同业负债，使得存款增速相对下降。

    　　4、投资建议

    　　4 季度兴业银行的营收和归母净利润均大幅回升，其中净利润受低计提力度影响得以转正。同时资产质量大幅改善，保持在同业中的领先优势。

    　　我们继续看好兴业银行，主要因为：（1）净利润由负转正；（2）资产质量大幅改善；（3）看好商投行并进的战略，中收优势将持续带来ROE 优势；（4）估值在优质股份中仍处于低位。

    　　我们预测，兴业银行在2021 年营业收入同比增长13.56%，归母净利润同比增长6.20%，PB 为0.74x。维持买入评级，基于资产质量显著改善，上调目标价至28 元。

    　　5、风险提示

    　　公司主要面临以下风险：（1）疫情对经济增长可能产生负面影响，造成企业短期盈利下滑和流动性紧张，可能带来资产质量的恶化，不良率上升；（2）利率并轨持续推进下，行业净息差可能会收窄；（3）金融脱媒加剧，存款市场竞争压力加大，负债成本可能会上升。