兴业银行(601166)2020年业绩快报点评：利润增速转正 不良率大幅下降

　　一、事件概述

    　　1 月14 日公司发布2020 年业绩快报：全年归母净利润同比+1.15%（前三季度增速-5.53%），拨备前利润同比+14.82%（前三季度增速+13.11%），营业收入同比+12.04%（前三季度增速+11.11%）。全年年化加权ROE 12.62%（前三季度13.11%），同比下降1.40pct。

    二、分析与判断

    营收和PPOP 双位数增长，业绩增速转正

    　　公司是自上海银行之后，又一家宣告利润增速转正的银行。全年归母净利润同比增速较前三季度大幅提升6.68pct 至1.15%，利润释放节奏加快。虽然1.15%的利润增速看似较低，但是反映真实盈利能力的营收和PPOP 同比增速其实都在双位数以上，而且增速比前三季度更上层楼。利润和营收增速存在差异主要是因为公司在2020Q4 选择加快风险出清、改善资产质量，这不仅有利于加快解决风险包袱，更有利于长期的利润释放。

    不良率显著下行，资产质量优势有望持续

    　　根据测算，公司在四季度加大不良贷款的确认和核销力度。Q4 末不良率1.25%，较Q3末大幅下降22bp，创下近6 年以来新低；不良贷款余额较Q3 末下降12.54%，存量风险包袱已经基本出清。拨备覆盖率环比提升7.14pct 至218.83%，处于上市股份行前列，风险抵御能力进一步提升。我们认为公司的资产质量优势有望延续。一是公司零售贷款不良率处于行业低位，作为主要风险点的信用卡业务风控能力领先同业，行业也已出现改善信号；二是关注类贷款占比较低且持续优化贷款投向，隐性不良生成压力不大；三是根据测算，公司表内非标资产拨备计提充分，存量非标整改速度较快。未来风险暴露压力将随着存量非标压降而进一步减轻。

    三、投资建议

    　　公司坚定推进实施“1234”战略，强化大投行、大资管、大财富格局，零售转型效果突出且非息增长十分强劲，未来计息负债结构继续优化有望助力息差企稳。行长陶以平拟升任公司董事长，公司战略有望保持稳定，业绩释放更具动力。随着非标包袱出清，估值约束因素被解除。我们看好公司的发展前景，预测公司2021-2023 年的归母净利润增速分别为4.68%、9.32%和12.48%，对应2021 年末BVPS 为28.40 元，静态PB 为0.75倍，接近股份行平均水平，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    疫情反复使资产质量承压；利率中枢下降，经济复苏不及预期