科华控股(603161)深度报告：涡轮增压器小行业迎来大发展

公司是全球涡轮增压器零部件龙头企业。公司主要产品包括涡轮壳及其装配件、中间壳及其装配件和其他机械零部件，其中涡轮壳是涡轮增压器最核心部件。公司近几年发展不断壮大，2015-2019 年营收年化增长率为21.36%。2019 年公司实现营收16.23 亿元，同比增长18%。公司产品覆盖全球约70%-80%汽车品牌，覆盖中国约90%汽车品牌。龙头地位显著。

    拟非公开发行，新增945万件涡轮增压器零部件，扩产产能提升80%。公司2020 年8 月28 发布非公开发行A 股股票预案，并于12 月22日获得证监会批文。根据公告，公司拟非公开发行募集不超过9.4 亿元，用于汽车涡轮增压器部件生产项目，及补充流动资金。定增募投项目达产后预计新增收入16.05 亿元人民币，预计新增净利润2.18亿元。公司现有各类产品年产能约1175 万件/年。预计本次汽车涡轮增压器零部件扩产项目2022 年达产后新增产能945 万件/年。

    汽车涡轮增压器未来5 年迎来快速发展，年均复合增长率预计达到12%。受节能汽车、混合动力汽车销量提升，推动涡轮增压器渗透率由目前的50%提升至2025 年的95%以上，假设2025 年乘用车销量2500 万辆，装配涡轮增压的汽车约2000 万，相比2019 年市场容量增加一倍。目前汽车涡轮增压器行业竞争格局寡头化，发展大浪潮下公司最为受益。

    乘新能源发展大浪潮，电机零件等新产品带来新增长。2021 年1 月5 日，公司发布新能源汽车新产品发布会，在纯电动车型方面，产品主要包括新能源汽车电机零部件（以HVH250 电机为例，公司目前已量产相关盖帽、封套、连接器等产品）。在混合动力汽车方面，公司凭借传统产品龙头地位，涡壳、中间壳等产品已配套宝马、奥迪、理想、比亚迪、标致等车型，客户覆盖豪华品牌及部分主流合资、自主品牌。

    盈利预测和投资评级：基于审慎性，暂不考虑本次非公开发行后的并表，我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为18.3 亿元、22.21亿元、28.93 亿元，同比增速分别为13%/21%/30%，归母净利润分别为0.3 亿元、1.38 亿元、2.6 亿元，对应2020~2022 年EPS 分别为0.14 元、0.66 元和1.24 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：1）新能源汽车现已全球加速推进，并且呈现出未来主流化趋势，因此会带来燃油车销量的下滑，从而对涡轮增压器产品需求的减少。2）海外出口业务受汇率、贸易保护等不确定性风险。3）公司非公开增发实施进程中的不确定性，新增产能释放不及预期的风险。