太平鸟(603877)：2020扣非归母同比增59%至5.6亿 终端盈利能力稳步提升

事件：公司发布2020 年度业绩预告，营收端盈利端延续同比高增表现。

    公司预计2020 年公司整体归母净利润为7.0 亿元左右，同比增长26.81%；2020 年公司整体扣非后归母净利润为5.6 亿元，同比增长58.64%。

    公司2020Q4 单季度归母净利润预计为3.9 亿元左右，同比增长13.04%；2020Q4 扣非后归母净利润预计达到3.46 亿元，同比增长29.10%。

    运营质量持续改善，终端盈利能力稳步提升

    公司以高目标牵引为有效管理工具，推动公司运营体系的持续变革，在品牌年轻化、数字化运营、全渠道零售、组织激励等方面不断创新，以提升公司整体运营质量。利润同比增长主要表现为：直营渠道经营效率和获利能力有较大提升，加盟渠道零售规模恢复增长，电商渠道保持健康较快增长，商品快反能力持续提升，公司整体获利能力在不断优化和改善。

    公司持续发力线上渠道，新模式内容营销带动业绩回升在传统电商持续发力的同时，公司积极拥抱小程序、网红直播等社交零售新渠道，门店零售伙伴参与造节营销、门店直播、小程序零售等，快速拉升零售业绩；公司持续与薇娅、李佳琦、刘涛、林依轮等网红明星开展直播带货，在确保财务收益的前提下，提高公司的品牌影响力。

    公司精细化运营能力稳步提升，库存管理持续向好公司在商品管理中持续借助商品数据系统和AI 智能技术，实现了当年春款的柔性供应，从源头上降低了库存风险；男装将商品AI 调拨的试点范围进一步扩大，有效提升了商品周转效率。截至2020Q3 公司整体存货规模达到22.52 亿元（+6.02%），存货保持平稳增长，客观上有利保证公司2020Q4双11、双12 线上大促活动备货需求；另一方面，公司整体存货周转效率稳步提升，2020Q3 公司存货周转天数为206.74 天（-29.38 天）。

    维持“买入”评级，考虑到公司双11、双12 平台促销在高基数基础上延续稳定增速，以及公司本身或不存在影响本次业绩预告准确性的重大不确定因素等实际情况，上调盈利预测。我们预计公司2020~2022 年营收分别为86.56、 99.63、 115.56 亿元，对应增速分别为9.19%、15.10%、15.98%，对应归母净利润分别为7.00、8.44、9.63 亿元（原预测值为5.54、6.45、7.54 亿元），增速分别为27.00%、20.48%、14.11%，20~22 年对应EPS 分别为1.47、1.77、2.02 元，对应P/E 分别为20.11、16.69、14.63X。

    风险提示：疫情波动反复加剧影响公司线下渠道销售；线上渠道获客成本提升；公司直播电商增速放缓，成本投入持续增长；快时尚竞品新概念产品对公司产品端形成冲击等。