投资银行业与经纪业:复盘非银行业春季躁动的启示

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:周晶晶/徐一洲 日期:2021-01-15

复盘来看春季躁动期间券商股具备明显配置价值券商股在春季躁动期间具备较强的配置价值。在2010-2019 年10 年的市场春季躁动行情中,以券商为主的综合金融有7 次相较于沪深300 实现超额收益,胜率达到70%,同期保险行业有3 次相较于沪深300 实现超额收益,胜率低于综合金融行业,同时超额收益率达到6.0%。节奏来看,券商股更多是配合市场的上涨,2010-2019 年期间以券商为主的综合金融仅有3 次行业涨幅位于前三,其余阶段均有不同的行业成为推动市场上涨的驱动力。因此券商更多是作为市场情绪的放大器而非独立支撑市场上涨的主线。

    主题投资和次新股成为春季躁动期间板块主旋律长期来看主题投资和次新股在春季躁动阶段具备超额收益。具体分个股来看:1)行业属性划分,多元金融和券商占比较高,保险涨幅进入前五相对较少,不同阶段领涨的多元金融和券商个股存在分化;2)公司属性划分,主题投资和次新股是主旋律;2010 和2013 年领涨的分别是广发证券和国海证券,其均为近期重组上市的小流通市值券商;2015、2017 和2019 年领涨的分别是国信证券、中原证券和中信建投,其均为次新股;2014 年领涨的国金证券是较早开展互联网业务的券商,2011 是PE 主题鲁信创投领涨。

    行业基本面将成为春季躁动阶段板块行情强化剂行业基本面关注两大要素:1)行业经营环境。以券商为主的综合金融在2012、2013 和2016 年具备显著优于市场的股价反馈,2012 年证券业创新大会的预期成为催化板块股价上行的主要矛盾,2013 年进入业绩释放的良好预期阶段;保险则在2013 和2019 年录得良好股价反馈,其中2013 年初保险投资新政颁布,放开非标资产投资方式,健康险年初增速超过30%;2)市场交易环境。重点观察市场交易规模、两融余额、新发权益类基金、银行间资金价格等直接指标来看,股票市场流动性宽松为春季躁动奠定基础。

    长期看推荐具备商业模式和公司治理优势的标的短期来看,市场关注的焦点在于并购重组、银证混业以及第三方接口的放开,春季躁动阶段市场选择的个股也将围绕这些主题进行展开。中期来看,我们认为行业竞争格局的重塑将成为2021 年市场的主旋律,具备资本补充能力和公司治理优势的券商在此过程中有望兑现自身α,因此我们推荐两条主线:1)商业模式具备优势的券商,包括东方财富和中金公司;2)治理结构迎来优化的券商,包括兴业证券、华泰证券和国泰君安。

    风险提示

    1. 交易佣金费率出现了大幅下滑;

    2. 质押和债券投资出现信用风险。