中顺洁柔(002511)公司信息更新报告：拟新建华东区生活用纸产能 发展有望再提速

公司拟新建40 万吨高端生活用纸项目，发展有望再提速，维持“买入”评级2021 年1 月13 日，公司公告拟总投资25.5 亿元新建40 万吨高档生活用纸项目。

    　　项目位于江苏宿迁，共分四期。第一期产能10 万吨，建设周期18 个月，目的为满足华东区域现有的产销缺口，后续三期根据华东区域发展择机建设。公司近年收入快速增长，并且在华东、华北等薄弱区域取得突破性进展。我们预计公司现有产能已接近饱和并面临产能地区分布不平衡的问题。此次，华东产能项目有望缓解产能压力并助力公司向全国化龙头继续扩张。而未来在湖北、四川和此次项目完全投产后，公司总产能预计将达到约150 万吨，支撑收入快速扩张。我们维持盈利预测不变，预计2020-2022 年归母净利润9.13/10.69/12.70 亿元，对应EPS为0.70/0.81/0.97 元，当前股价对应PE 为36.4/31.1/26.2 倍，维持“买入”评级。

    前瞻性储备低价原材料锁定成本，面对该轮木浆涨价，公司进可攻退可守2020Q4 以来，进口木浆价格开始上涨。根据卓创资讯，2021 年1 月初，针叶浆（银星）和阔叶浆（明星）价格分别相较2020Q3 低点回升约20%。原材料上涨进而带动国内生活用纸价格上行。2021 年1 月初，国内生活用纸价格已相较2020年11 月末低点上涨约9%。值得关注的是，此次木浆涨价与以往有所不同。本次涨价，洁柔等龙头公司已提前储备了充足的库存。因此，更多的是没有库存储备的中小厂家受迫于成本端压力的被动涨价。所以对于中顺洁柔等原材料库存充足的龙头企业，进可依靠成本优势夺取市场份额，守可跟随行业涨价推高短期盈利。

    未来展望：消费品属性提升有望提高估值中枢，渠道、品类拓展红利持续释放长期看，一方面伴随公司规模提升，有更强的能力进行原材料储备进而平滑周期波动，消费品属性将日益提升，进而有望逐步提高公司估值中枢。另一方面，公司电商、母婴、新零售等新兴渠道有望继续快速增长。同时伴随产能全国化布局，华东、华北等地区的竞争力也将继续提升。在品类拓展上，公司子品牌太阳和卫生巾、婴儿纸尿裤、漱口水等个护品类均正呈现出快速发展的向好趋势。

    风险提示：新品拓展受阻；浆价、汇率大幅波动；市场竞争加剧