三全食品(002216)2020年报业绩预告点评：疫情影响短期扰动 展望Q1收入可期

　　事件：公司发布2020 年年度业绩预告，2020 全年实现归母净利润7.26亿元~7.92 亿元，同比增长230%~260%；扣非后归母净利润5.30 亿元~5.96 亿元，同比增长172.22%~206.13%，EPS 为0.91~0.99 元。单四季度实现归母净利润1.55 亿元~2.21 亿元，同比增长50.32%~114.14%；扣非后归母净利润1.33 亿元~1.99 亿元，同比增长23.19%~84.30%。

    　　点评：疫情影响短期扰动，四季度收入端或放缓。四季度疫情反复，由于进口与国产冷冻食品在经销商流通层面冷库存在楼层区域间混存，一旦检测出新冠病毒存在封库可能，须分区域检测合格后开放，经销商进货积极性减弱。其次公司产品存在淡旺季差异，由于2021 年春节置后，经销商担心压库后封库风险备货处于观望态度，预计部分备货将延至2021Q1 发生，四季度收入端增速可能有所放缓。

    　　产品渠道结构优化，2020Q4 业绩增长亮眼。由于公司内部机制改革红利于2019Q4 开始释放，叠加2020 年春节元月经销商备货提前，2019Q4 业绩基数较高，2020Q4 净利润同比增速环比放缓。传统渠道方面，公司通过调整渠道结构向净利率更高的经销渠道倾斜，并通过从生产线上砍去低毛利高费用的产品，减少费用投放提体毛利率及净利率；在新渠道开发方面，电商渠道、2B 渠道和下沉市场均有较好的进展，新渠道业务呈现高速发展趋势；在新产品拓展方面，公司瞄准大品类，利用渠道优势，针对性地进行产品设计和研发，扩大和布局了生产规模，未来前景可期。

    　　2020Q1 受限疫情低基数，2021Q1 收入端增长可期。2020Q1 元宵节受疫情管控影响，汤圆产品生产销售影响较大，基于去年低基数预计2021Q1实现较快增长；同时2020Q1 工人生产受限，面点类产能滞后，由于今年产能与工人充足，春节置后发货期同比多出一月时间，预计在节气前可顺利供应至市场；涮烤汇预计在2021Q1 冬季旺季保持较高单品增长。

    　　2021Q1 公司收入端有望实现较快增长。

    　　盈利预测：持续看好公司围绕家庭备餐、早餐和涮烤三大场景，围绕大场景寻找品类成长空间，实现业绩可持续提升，我们调整盈利预测及目标价，预计2020-2022 年EPS 为0.92、0.99、1.09 元，对应PE 分别为30X、28X、25X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，盈利预测不及预期