12月价格数据点评：食品和大宗商品价格反弹促使通胀回升

　　研究结论

    　　事件：1 月11 日统计局公布最新价格数据，12 月CPI 同比0.2%，前值-0.5%，环比0.7%，前值-0.6%；PPI 同比-0.4%，前值-1.5%，环比1.1%，前值0.5%。

    　　2020 年全年，CPI 同比上涨2.5%，PPI 同比下降1.8%。

    　　食品价格反弹促使CPI 止跌回升，核心CPI 再度下跌：（1）食品项仍是影响CPI 走势的关键因素，罕见的低温天气、消费季节性增加和饲料成本的增长导致食品价格反弹。11 月CPI 食品细分项同比由上月下跌2%转为增长1.2%，影响CPI 上涨约0.62 个百分点，其中，猪肉价格降幅较上月缩窄11.2 个百分点至-1.3%，鲜菜价格同比涨幅较上月缩窄2.1 个百分点至6.5%，鲜果价格同比涨幅较上月扩大2.9 个百分点至6.5%；（2）12 月交通运输工具用燃料价格同比降幅较上月缩窄3 个百分点至-14.6%；（3）核心CPI 同比为0.4%，在连续5 个月维持在0.5%的低位后首度出现下跌，环比为0%，较上月上升0.1 个百分点。消费品分项同比下降0.2%（前值-1%），服务业CPI 同比增长0.3%（前值0.3%)，旅游同比为-1%（前值0%），交通工具同比下降1.9%（前值-2.1%），反映线下服务和出行复苏迟缓，拖累核心CPI。

    　　年初，CPI 或将保持温和上涨：（1）从目前对CPI 影响最大的猪肉价格来看，1 月以来，36 个城市平均猪肉零售价格同比为-6.18%，降幅较上月进一步缩窄了0.87 个百分点。但是，2020 年初的高基数下，猪肉价格反弹难以带动CPI 大幅上涨；（2）受益于新冠疫苗的进展，国际油价处于上涨通道，1 月中国汽油批发价格指数均值同比增速录得-12.9%，高于12 月的-15.0%。（3）疫情常态化防控对线下服务和出行的影响仍在，年初核心CPI 或将维持低位。

    　　上游工业品价格快速上涨，PPI 降幅继续收窄。12 月，国内需求稳定叠加国际大宗商品价格攀升，拉动工业品价格上涨。分行业来看，黑色和有色的价格涨幅显著，黑色金属冶炼及压延加工业的涨幅较上月扩大3 个百分点至5%，有色金属冶炼及压延加工业的涨幅较上月扩大4.2 个百分点至8.3%；在国际油价回升的背景下，石油和天然气开采业降幅收窄至27%（前值为-29.8%）；受全国冬季罕见低温，供暖需求增加的影响，煤炭开采和洗选业同比由降转升，为1.3%（前值-2.9%）。通胀剪刀差延续了4 月以来回落的趋势，12 月通胀剪刀差为0.6%，较前值下降0.4 个百分点。

    　　展望后续，在国内需求企稳和国际大宗商品价格持续上涨的背景下，PPI 有望持续修复。内需方面，国内经济持续复苏，消费、投资和工业生产的恢复将带动工业品的价格；海外的角度，民主党掌控参众两院增加了市场对于继续推出财政刺激方案的预期，叠加全球经济复苏共振的可能性，促进大宗商品价格上涨：2021 年1 月至今，中国大宗商品价格总指数同比增长5.84%（前值5.83%）。

    　　风险提示

    　　猪肉产能恢复不及预期；

    　　海外疫情持续发酵导致PPI 下行压力加剧。