上海石化(600688)公司点评：汽柴油销量增长 业绩对油价弹性更强

事件

    　　1、机构预测，2020 年四季度我国GDP 增速有望重回6.0%以上；2、公司第三季度营业收入192.9 亿元，同比减少56.8 亿元，归属于母公司股东的净利润10.7 亿元，同比增长106%；

    　　3、近日，中国石化上海石化“1.2 万吨/年48K 大丝束碳纤维”项目正式开工建设，上海石化成为国内第一家率先突破48K 大丝束碳纤维产业化技术的企业。

    点评

    　　公司成品油营业收入占75%，化工品占25%，业绩对油价的弹性更强。2020 年，公司汽柴油、聚乙烯和聚丙烯的销售收入占全部销售收入的84%，一季度受疫情影响出现下降后，二、三季度销售量显著增长。其中，三季度柴油销量同比增长20%，汽油销量恢复到同期的98%，聚乙烯和聚丙烯销量同比增长3.9%和3.3%。

    　　2021 年国际油价有望超过2019 年，油价上行趋势也将增大库存收益。我们认为今年一季度受沙特自愿减产利好，油价有望持续上行；二季度欧美主要国家疫苗接种将取得明显进展；三季度为北半球夏季，是传统上原油需求的旺季，且高温将抑制病毒传播。

    　　我们预计公司三、四季度利润超过2019 年同期，2021 年业绩恢复到2018 年的景气水平。公司营业收入及毛利的最大来源在汽柴油，利润弹性最大的板块也是汽柴油。我们预计2020 年四季度公司汽柴油销量显著超过2019 年同期水平，化工品销量也将环比增长，2021 年销量的同比改善将更为明显。

    盈利预测

    　　公司汽柴油销量显著增长，国际油价上行提升库存收益，今年业绩有望恢复到2018 年的景气水平。预计2020-2022 年营业收入分别为850、980、1000 亿元，实现EPS 分别为0.12、0.32、0.41 元/股，继续给予“增持”评级。

    风险提示：OPEC 限产执行率低、新冠疫苗接种进度不及预期。