北新建材(000786)2020年业绩预告点评:优质白马 千亿市值可期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王彬鹏 日期:2021-01-14

北新建材发布2020 年业绩修正预告:公司上修2020 年预计归母净利润至27亿~30 亿,同比+512%~580%,修正前业绩预告为24.6 亿~27 亿,同比+458%~+512%。

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    再次上修业绩预告,防水贡献主要增量利润:公司上修2020 年预计归母净利润至27 亿~30 亿,同比+512%~580%,修正前业绩预告为24.6 亿~27 亿,同比+458%~+512%。公司2019 年因美国诉讼案支出致业绩基数较低,扣除该因素后,业绩预计增长13.54%~26.16%,我们估计增量利润主要由防水板块贡献,石膏板预计与去年持平或略增。我们认为,公司在一季度疫情影响以及全年竣工不及预期的情况下,主业石膏板量价均保持了一定韧性,体现了龙头较强的抗风险能力,预计市占率仍在稳步提升。另外,根据官方公众号,前三季度公司防水业务实现利润4 亿,新业务拓展顺利。

    Q3 扣非业绩大幅增长,盈利提升现金流改善:公司20Q1-Q3 实现营业收入120.77 亿,同比+23.02%,实现归母净利润20.06 亿,同比增长186 倍,扣非净利润19.68 亿,同比+6.84%。分季度看,公司Q1-Q3 营收增速各为-14.29%、+34.06%、+36.42%,扣非净利增速各为-90.75%、+10.09%、+45.96%,Q3 利润增长大幅提速,且单季度净利率超20%。前三季度公司期间费率为12.38%,同比-0.08pp,经营性现金流净额0.78 亿,同比-13.08 亿。

    一体两翼,2021 年有望多点开花:1)石膏板:原材料供给偏紧+高端化趋势持续,石膏板均价有望抬升。脱硫石膏是火电厂的副产物,产量基本稳定,由于石膏在抹灰石膏及装配式领域的应用增加,需求增长或将大于供给增长;另外,行业高端化趋势也将抬升均价。我们认为2020 年受疫情影响的竣工需求有望在2021 年延后释放,若需求向好,公司作为市占率60%的龙头企业,具备较强的成本转嫁能力;2)龙骨:市占率仅5%,远低于主业石膏板的60%。

    按1 亿平石膏板配套16 万吨轻钢龙骨测算,公司龙骨需求量超300 万吨,而目前产量仅二十多万吨,配套率约为8%,市占率仅5%,增长空间广阔;3)防水:优质赛道,格局优异。防水行业集中度明显低于石膏板,CR1 仅10%左右,公司当前防水业务体量已位居行业前三,预计未来将持续享受行业集中度提升的红利,保持较快增长。2020 年12 月30 日公司发布公告称以6921.32万元受让中建材苏州防水院100%股权,料未来将助力公司多元化业务整合。

    盈利预测及评级:我们预计2021 年石膏板需求端有望受益于竣工需求的恢复。

    价格端,由于原材料涨价可能存在提价机遇,龙骨、防水也将贡献新的利润增长点,我们调整公司2020-2022 年EPS 预测至1.75/2.23/2.50 元/股(原值为1.75/2.12/2.53 元/股),对应PE 各为28x/22x/20x,上调2021 年估值至25x(原值为20x),目标价55.87 元/股,维持“强推”评级。

    风险提示:房地产调控超预期收紧,疫情扩散超预期,协同效应不达预期。