1月流动性前瞻：供给压力总体增加 诸多因素影响偏负

财政存款变动、缴税缴准和M0 变动对流动性的影响：1 月财政存款将增加约8600 亿元，缴税影响约19000 亿元，缴准环比增加2753 亿元，M0 环比增加11438 亿元，商业银行库存现金环比增加1700 亿。综合来看，对流动性整体的影响偏负面。

    外汇与公开市场操作：预计1 月的外汇占款环比增加约30 亿元，对市场流动性影响偏正面。汇率方面，短期来看，疫情的后续影响和中美贸易关系依然是影响汇率的主要因素, 预计人民币在未来一段时间还有一定的升值空间，但升势渐缓。公开市场操作方面，1 月MLF 到期压力适中，预计1 月央行会平稳续作MLF 并灵活调整操作频率，以应对上半月的利率债发行和下半月的税期影响，资金面边际将整体有所收紧。

    债券供给方面：预计1 月国债总发行量为5000 亿左右，净融资额-1419 亿左右；预计1 月地方政府债发行量在7131 亿左右，净融资额7103 亿元；预计1 月政金债发行量约6077 亿元，净融资额约2164 亿元；预计1 月同业存单发行规模较去年同期小幅上行，约为8558 亿，净融资为正，约1099 亿。

    资金面方面：12 月份资金面,截至12 月31 日，12 月R007 均值为2.34%，低于11 月27.59BP；DR007 均值为1.99%，低于11 月30.35BP，从具体交易感受看，12 月资金面与11 月相比有所放松。1 月以来资金面较12 月略有收紧，但整体维持相对低位。

    1 月流动性展望: （1）从五因素模型来看，1 月外汇占款可能在12 月的基础上有所增加，但缴准、M0、库存现金以及财政存款对流动性有较大的负面影响，预计对流动性整体的影响偏负面。（2）从季节性角度来看，1 月历年财政收入高点，预计缴税压力相对于12 月有一个较大幅度增加。预计1 月利率债整体发行压力适中。（3）央行在12 月公开市场操作灵活调整，虽然6000 亿MLF到期压力适中，总体体现出货币政策依然维持宽松基调。近期央行对流动性的呵护态度较为明显，央行主动投放的需求相对下降。当前货币政策的主基调依然维持灵活精准、合理适度，这或说明明年年初时点央行或将在容忍一定水平的超储下降的基础上进行灵活调控。（4）1 月主要利率债供给相对于12 月增加，从历史经验上看，发行节奏偏于年初，且根据财政部通知，11 月下达的新增地方专项债额度仍未发放完毕，因此预测1 月主要利率债供给将进一步增加，利率债发行量预计在1.5 万亿元左右。（5）关于资金利率走势的判断，截至目前资金利率基本符合政策利率，1 月资金面存在一定压力，预计央行将通过灵活调整的公开市场操作来使资金利率会维持相对平稳或略有边际上升。

    风险提示：货币政策超预期收紧，疫情出现变数。