桐昆股份(601233)：控股股东认购定增彰显信心 行业景气复苏助力公司成长

公司拟以16.07 元/股非公开发行1.24 亿股股份，募集资金总额不超过20 亿元，投资建设“江苏省洋口港经济开发区热电联产扩建项目”和“年产15 万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目”。本次非公开发行的发行对象为公司控股股东桐昆控股的控股子公司磊鑫实业，发行后控股股东持股比例将进一步提升。

    事件评论

    纵向拓展降成本，大股东加码彰显信心。公司此次募投热电联产扩建项目位于江苏如东洋口港经济开发区，主要用于满足公司未来“年产500 万吨PTA 及240 万吨新型功能性纤维石化聚酯一体化项目”用热，降低蒸汽使用成本。公司此次募投表面活性剂和助剂项目位于浙江海盐，新项目将拓宽产业链，进一步降低生产成本。

    此次非公开发行对象为公司控股股东桐昆控股的控股子公司磊鑫实业，发行完成后大股东持股比例将进一步提升，彰显大股东对公司未来发展充满信心。

    服装内外需同向好，涤纶长丝价格修复。国内疫情得到控制，服装内需恢复增长；海外需求逐步改善，出口稳步修复。截至2020 年11 月，国内服装类零售额和出口额当月分别同比增长3.9%和3.6%；内外需共振向好，涤纶长丝库存去化，截至1 月8 日，涤纶长丝POY/FDY/DTY 库存分别下跌至4/9/18 天，位于历史低位。

    同时，在原油价格逐步抬升刺激下，涤纶长丝价格稳步修复，截至1 月11 日，涤纶长丝POY/FDY/DTY 价格分别为6175、7100 和7900 元/吨，分别较去年12 月3 日提升21.7%、12.7%和15.3%。涤纶长丝POY2010 年以来价格价差历史分位数分别为8.2%和62.2%，未来随着需求逐步回暖，价格价差仍有较大上行空间。

    涤纶长丝议价权增强，龙头掌控力提升。行业层面，民营大炼化崛起将拉动PTA和PX 产能快速扩张，聚酯原料将面临过剩，涤纶长丝议价权提升。另一方面，五大龙头（桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、荣盛石化和恒逸石化）企业加码长丝产业，产能稳步扩张，市占率逐步提升。2019 年，五大龙头在涤纶长丝、PTA 和PX 产能占比已分别达到47.9%、44.7%和44.2%，龙头企业对行业掌控能力有望增强。

    维持“买入”评级。公司为涤纶长丝龙头，秉持“宝塔型”发展策略，打造聚酯行业航母巨轮。考虑浙石化投资收益，预计2020-2022 年公司归属净利润分别为28.8亿元、52.4 亿元和66.1 亿元。

    风险提示

    1. 疫情加剧，服装需求下行；

    2. 新项目建设投产进度不及预期。