银行业2020年12月金融数据点评：信贷平稳 非标收缩导致社融下行

摘要：12 月新增人民币贷款1.26 万亿，同比多增1170 亿；新增社融1.72万亿，同比少增4821 亿，社融余额同比13.3%，环比下降0.3pct；M1、M2 同比8.6%、10.1%，环比分别下降1.4pct、0.6pct。

    新增社融低于预期，主要受信托贷款、未贴现票据、企业债券拖累。12月新增社融1.72 万亿，同比少增4821 亿，社融增速环比下行0.3pct 至13.3%。除了政府债券同比多增3418 亿正向拉动外，拖累因素主要来自于非标和企业债：（1）信托贷款下降4601 亿，同比多降3509 亿，此前监管对全年融资类信托目标压降1 万亿，前11 月信托贷款共下降6400 亿，年底存在集中压缩的一次性因素；（2）未贴现票据下降2216 亿，同比多降3167 亿，主要是银行表内票据贴现同比多增了3079 亿；（3）企业债新增442 亿，较上月862 亿继续下降，同比少增2183 亿，国企信用债违约事件短期仍有负面影响。

    新增贷款符合预期，结构上企业中长期贷款维持多增。（1）12 月新增人民币贷款1.26 万亿，同比多增1170 亿。全年新增人民币贷款19.63 万亿，但剔除非银贷款后，对实体经济人民币贷款全年新增20.03 万亿，符合此前易纲行长提及的20 万亿目标；（2）企业中长期贷款维持多增，反映企业对未来经济仍较乐观。12 月企业中长贷新增5500 亿，同比多增1522亿，全年新增企业中长贷占比44.8%，较上年提高9.8pct。企业短贷、票据融资虽然单月波动较大（分别下降3097 亿、新增3341 亿），但合并来看新增244 亿，较去年同期变化不大；（3）居民短贷、居民中长贷同比分别少增493 亿、432 亿，与互联网消费信贷和房地产贷款监管加强有关。

    非标收缩和企业债低迷影响存款派生，M1、M2 增速回落。12 月信托贷款和企业债融资同比少增5693 亿，与此对应12 月企业存款同比少增5078亿，M2 增速较上月回落0.6pct 至10.1%。由于M1 规模更小（只有M2的28%），存款派生受阻对M1 增速弹性影响更大，M1 增速较上月回落1.4pct 至8.6%。

    投资建议：本轮银行股反转的核心逻辑在于宏观经济复苏和资产负债表出清，看好未来一年银行业绩反转、估值回升。（1）业绩层面：经济持续复苏、货币边际收紧有利于银行信用成本、息差的企稳，预计2021 年银行业净利润增长8%左右；（2）估值层面：资产负债表出清、经济复苏的周期下，银行股风险溢价处于反转的起点，PB 估值有望从0.7x 修复至0.8x。推荐组合：除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、邮储。

    风险提示：疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。