2020年12月金融数据点评：信贷扩张继续放缓

　　事件：

    　　央行公布12 月金融数据，新增社融1.72 万亿，前值 2.13 万亿，同比少增3830 亿，社融存量同比增长13.3%，较上月回落0.3 个百分点；新增人民币贷款1.14 万亿，同比多增679 亿，新增委托贷款减少559 亿，新增信托贷款减少4601 亿，债券净融资442 亿，同比少增2183 亿，政府债券净融资7156 亿，同比多增3417亿。11 月M2 同比增长10.1%，较上月回落0.6 个百分点；M1 同比增长8.6%，较上月回落1.4 个百分点；M0 同比增长9.2%，较上月下降1.1 个百分点。

    　　主要观点：

    　　12 月社融增速继续回落；从结构来看，企业居民信贷扩张继续放缓，其中居民信贷新增额低于去年同期，但企业贷款结构继续优化，票据融资放量，支撑信贷扩张；12 月表外融资收缩，其中信托贷款、新增承兑未贴现票据收缩幅度较大，企业债券融资继续低迷，政府债券融资近7 千亿，社融存量增速回落趋势确定；存款活化有所放缓，与12 月PMI 数据互相印证，表外融资收缩导致存贷款剪刀差扩大，不同口径存款增速纷纷回落，但存款趋势能否延续仍需观察。

    　　11 月社融存量增速迎来拐点，12 月社融继续回落，预计这一趋势仍将延续，即使1 月新增社融大增也难改社融增速趋势性下行，企业居民等主体信用扩张增速有所放缓，复苏后期，经济增长动能逐渐转换，消费、制造业和出口接替房地产和基建投资成为经济增长的拉动力，与后者高度依赖于信贷扩张相比，前者对外部融资的依赖度较低，更依赖于自身盈利现金流的增长来实现生产和产能扩张，因此疫情复苏后半段必然伴随着信贷扩张的持续减弱，展望2021 年，我们认为全年社融增速或将达到11%-12.5%区间，其中信贷和社融新增额大约分别在19 万亿、31 万亿左右，整体信用环境较2020 年有所收紧，信贷供给回落、信贷需求回暖背景下，贷款加权利率或迎来缓慢回升；信贷结构上，企业贷款结构将持续优化，而随着各项房地产贷款监管政策落地，居民信贷扩张或将承压。

    　　风险提示：货币政策不及预期，经济恢复不及预期