12月金融数据点评：社融拐点再度确认

　　事件描述

    　　1 月12 日，央行公布12 月份金融统计数据：社会融资规模增量1.72 万亿元，人民币贷款增加1.26 万亿元，社会融资规模存量同比增长13.3%，广义货币余额增长10.1%。

    　　事件评论

    社融多增继续回落。12 月份新增社融1.72 万亿元，同比少增4821 亿元，为3 月份以来首次转负。从分项来看：12 月份政府债券净融资7156 亿元，同比多增3418亿元，贡献居首；对实体经济发放人民币贷款1.14 万亿元，同比多增679 亿元；信托贷款、未贴现银行承兑同比少增3509、3167 亿元，是主要拖累；受信用违约事件冲击影响，企业债券同比少增2183 亿元，亦产生较大拖累。总结来看，12 月份，受信用违约事件影响，非标融资、企业债券同比大幅少增，是主要拖累，而政府债券融资虽然依然积极、同比明显多增，但依然难以抵消前两者的拖累。

    企业信贷同比多增。12 月份新增人民币贷款1.26 万亿元，同比多增1170 亿。其中，居民部门贷款增加5635 亿元，同比多增转负至824 亿元，并且短贷、中长贷双双下滑，房贷管控日趋严格或是主因。企业部门贷款增加5953 亿元，同比多增提升至1709 亿元，短贷、中长贷有所分化，虽然短贷同比少增，但票据融资由小幅多增转为大幅多增，中长贷同比维持大幅多增，反映企业投资活动加速回暖。

    M2、M1 同比增速均有下滑。12 月份M2 同比增速下滑至10.1%，一方面，12 月份财政存款同比多增1246 亿元，财政支出或相对消极，另一方面，也与近期持续压降结构性存款和去年同期基数偏高有关。12 月份M1 同比增速8.6%，为6 月以来首次下滑，但仍处较高水平。M2 与M1 增速之差由收敛转向扩张，提升至1.5%。

    社融增速继续回落。12 月份社融存量同比增速继续回落至13.3%，而剔除政府债券后社融增速也降至11.8%，指向社融拐点再次确认，也意味着信用正由宽转紧。展望未来，四季度货币政策例会强调“保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性，把握好政策时度效，保持对经济恢复的必要支持力度”，上周央行行长易纲在接受新华社专访时也提出“货币政策要‘稳’字当头，宏观杠杆率增速预计回到基本稳定轨道”，未来短期货币政策有望维持稳健中性格局。我们认为，以“居民控杠杆、政府稳杠杆、企业小幅加杠杆”的“中国式转杠杆”即将到来。

    　　风险提示

    　　1. 海外疫情恶化，封城趋严；

    　　2. 中美摩擦加剧。