安琪酵母(600298)：全年利润高速增长 20年股权激励条件达成

　　事件

    　　公司发布2020 年年度业绩预增公告：

    　　预计2020 年实现归母净利润13.52-13.97 亿元，同比增长50%-55%。预计2020 年公司主营业务收入增长 15%-17%，达到88.01-89.54 亿元。

    　　Q4 单季， 实现归母净利润3.40-3.85 亿元， 同比增长44.02%-63.12%。Q4 公司主营业务收入23.74-25.27 亿元，同比增长13.46%-20.77%。

    　　简评

    　　家庭端消费习惯得到培养，营收利润稳定增长

    　　根据公司预告推算，在20 年Q4 单季，公司实现营收23.74-25.27亿元，同比增长13.46%-20.77%；实现归母净利润3.40-3.85 亿元，同比增长44.02%-63.12%；利润率14.31%-15.23%，较上年同期提升3.04-3.95pct。公司业绩表现超过市场预期，主要原因包括：

    　　①H1 内疫情影响下，居家需求提升，家庭端消费习惯得到培养。

    　　进入Q4 后，疫情反复催生家庭备餐需求，带来较高需求增长，同时电商业务增长迅速；

    　　②下游衍生品中动物营养、微生物营养、YE 食品调味、酿造与生物能源等业务保持良好的增长态势，公司核心产品销售收入增长，以及产能利用率提升带动毛利率提升。

    　　20 年股权激励条件达成，预计员工积极性提升公司对未来发展信心充足，2020 年11 月出台限制性股票激励草案，对董事、高级管理人员、核心技术人员、管理骨干等共计1,891人授限制性股票1,159.40 万股，约占总股本的1.41%，授予价格为24.30 元/股。

    　　参考股权激励计划，公司2020 年的业绩条件（以2017-2019 年业绩均值为基数，2020 年净利润增长率不低于50%）已经顺利达成，若要达到21 年的基本业绩条件，公司整体盈利需要在高基数下保持稳健，考虑到公司当前股价59.6 元/股，公司的限制性股票激励力度相对较大，将大幅提高中高层员工工作积极性，利好公司未来业务快速发展。

    　　疫情影响拉动需求，原材料价格上涨利好竞争格局从短期来看，当前疫情在进入冬季以来多点反复，各地政府呼吁市民减少非必要外出，留守当地过年，预计居家备餐需求仍会保持较高水平。而公司家庭端业务盈利能力高于B 端，有望带动公司整体销售收入、利润呈现较好表现。此外，糖蜜成本短期内上涨，作为酵母核心原料，糖蜜价格上涨将造成公司采购成本增加。我们认为，公司作为业内龙头企业，自设有糖厂，可以自供解决部分糖蜜需求，对原材料上涨承受能力为业内最高。

    　　综合来看，疫情影响与原材料价格上涨利好公司竞争格局。长期来看，公司国内、海外市场市占率仍在提升，收入有望保持两位数以上增长。

    　　盈利预测：

    　　预计2020-2022 年公司实现收入88.85、100.94、114.01 亿元，实现归母净利润13.14、13.16、14.87 亿元，对应EPS 为1.67、1.67、1.89 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，汇率风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。