三全食品(002216)：20年利润再超预期 涮烤汇稳步推进

　　事件

    　　公司披露2020 年业绩预告：

    　　报告期内，公司实现归母净利润7.26-7.92 亿元，同比增长230.00%-260.00%；非经常性损益对净利润的影响金额约为1.96亿元，公司2020 年扣非后归母净利润为5.30-5.96 亿元，同比增长172.22%-206.13%。

    　　简评

    　　Q4 业绩亮眼，预计盈利能力持续改善

    　　根据公司业绩预告，推算公司Q4 单季归母净利润为1.55-2.21 亿元，同比增长50.32%-114.14%，扣非后归母净利润为1.33-1.99亿元，同比增长23.19%-84.30%，超过市场预期，具体来看公司业绩增长主要来自于：

    　　①收入端保持较高增长。公司在经营期内瞄准大品类，定位三大消费场景，针对性推出新产品，扩大整体生产规模，涮烤汇以及其他新品不仅丰富了公司的产品阵容，也促使公司销售收入稳健增长；

    　　②利润弹性释放。公司内部优化持续推进中，通过渠道结构调整和产品优化带动公司利润率提升，保证公司在销售增长同时业务质量高。同时，公司也在Q4 得到多种政府补贴，约2,328.89 万元，进一步提升了净利润水平。

    　　经营质量不断优化，夯实发展基础

    　　公司20 年整体盈利能力处于历史较高水平，主要得益于公司渠道+产品结构优化带来的质量提升。参考Q4 的利润水平，预计公司净利率水平较Q3 环比仍保持提升状态，考虑到今年H1 利润率高位是受疫情影响公司整体费用率投放下降，Q3、Q4 延续保持高利润率水平则表明公司内部优化成果已经稳固，公司在正常经营的利润率水平已经逐渐提升至行业中上游水平。

    　　估值水平较低，具备良好性价比

    　　公司前期经历一定回调，目前对应2020 年的PE 水平已经降至25-27 倍，在当前食品饮料板块中处于较低水平。我们认为公司2020 年H2 进入业务发展年，在三大消费场景（家庭备餐、涮烤、早餐）的大方向下，公司目前在产品、渠道上已经取得一定进展，各类新产品推出，同时渠道进行不断精细化调整，公司积极布局生鲜电商及社区团购等新渠道，促进新品顺利推广，叠加未来产能逐渐释放，缓解部分产品供给紧张问题，预计公司2021 年有望保持高速扩张趋势。

    　　盈利预测：

    　　预计2020-2022 年公司实现收入73.39、84.76、97.44 亿元，实现归母净利润7.60、7.70、8.88 亿元，对应EPS 为0.95、0.96、1.11 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，非洲猪瘟风险，猪价上涨风险带来原材料上涨风险，费用把控力度变弱风险等。