安琪酵母(600298):业绩表现亮眼 未来增长可期

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉/方一苇 日期:2021-01-13

  事件:公司发布2020 年业绩预告。公司预计2020 年实现归母净利润13.52-13.97 亿元,同比增加约50%-55%。单四季度来看,公司预计归母净利润3.40-3.85 亿元,同比增加约44%-63%,略超市场预期。

      多渠道共同发力,主营收入双位数高增。公司预计2020 年公司主营业务收入增长15%-17%。疫情期间C 端高增,同时加大海外布局(Q1/Q2/Q3 海外营收同比增速分别为15%/21%/13%,海外疫情仍在扩散,我们认为公司四季度海外营收仍保持双位数增长态势),带动核心产品销售收入增长,随着疫情好转,四季度B 端需求亦稳步恢复。下游衍生品中动物营养、微生物营养、YE 食品调味、酿造与生物能源等业务均保持良好的增长态势。

      小包装+提价+产能利用率提升推动利润增长加速。公司3 月初提升C 端产品价格,其中小包装产品提价15%,从上半年数据来看,酵母小包装在酵母内销中的占比约30%,上半年提价幅度约4%。由于小包装毛利率超50%,C 端销售占比提升叠加提价影响,带动毛利率同比走高。同时报告期内实现对总部酵母工厂的搬迁技改升级,产能利用率优化。此外,公司亦通过缩减促销活动降低销售费用率,为盈利空间释放垫定基础。

      B 端恢复+海外拓张助力长期增长。2021 年将迎来公司十四五规划的第一年,目前公司在海外市占率提升空间较大,2020 年公司在疫情期间通过干酵母优势实现突破,我们认为随着产能的扩张,公司有望重点布局海外市场,从而为公司带来较大增长空间。国内来看,B端渠道为公司主要渠道,疫情好转将促进B 端需求恢复,支持需求增长。此外,报告期内,公司推出股权激励计划,对公司董事、高级管理人员、核心技术人员、管理骨干等共计1891 人(占员工总人数20.57%)进行激励,激励机制日趋完善。

      盈利预测:小包装+提价+产能利用率提升推动利润增长加速,我们上调业绩预测,预计20/21/22 年营收分别为89.8/102.2/117.3 亿元,同比+17.3%/13.8%/14.8%;归母净利润13.6/15.2/17.0 亿元,同比+51.3%/11.4%/12.1%;对应PE 分别为36/32/29 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:宏观经济下行风险;原材料价格波动风险。