固收日报:社融存量增速迎来两连降 M2增速维持两位数

类别:债券 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:刘浏/池钟辉 日期:2021-01-13

  重点关注

      信贷和专项债支持社融同比多增,债券、非标和新增未贴现银票拖累明显。12 月新增社融1.72 万亿元,比去年同期少增3830 亿元。地方政府专项债新增7156 亿元,比去年同期多增3417.8 亿元,是支撑社融的主要因素。新增人民币信贷1.14 万亿元,比去年同期多增679 亿元,仍然保持了同比多增。社融中债券融资仅442 亿元,比上月的862 亿元进一步减少,续创2018 年9 月以来新低,去年同期为2625 亿元。委托贷款减少559 亿元,较去年同期少降756.6 亿元。信托贷款减少4601 亿元,较去年同期多降3509 亿元。新增未贴现银票减少2216 亿元,较去年同期多降3167 亿元。

      年末人民币贷款维持平稳,企业中长期贷款进一步增加。12 月新增人民币贷款1.26 万亿元,较去年同期小幅多增1200 亿元。从贷款结构来看,居民短期和中长期贷款均同比少增,企业短期贷款大幅下降,中长期贷款维持高增长。新增居民短期贷款1142 亿元,较去年同期少增493 亿元;新增居民中长期贷款4392 亿元,较去年同期少增432 亿元。企业短期贷款下降3097 亿元,较去年同期多降3132 亿元;企业中长期贷款新增5500 亿元,同比多增1522 亿元。票据贷款3341 亿元,较去年同期多增3079 亿元;对非银机构贷款增加674 亿元,同比多增163 亿元。从总量来看,12 月信贷维持平稳,企业中长期贷款维持高增,票据融资对企业短期贷款形成一定替代。

      社融存量增速迎来两连降,M2 增速维持两位数。12 月社融同比增速13.3%,前值13.6%,连续两月下降。M0 同比增长9.2%,较上个月回落1.1%,M1 同比增长8.6%,较上个月回落1.4%,M2 同比增长10.1%,较上个月回落0.6%。

      年末信贷维持平稳,社融增速逐渐缓降。我们对12 月金融数据点评:

      第一,信贷维持平稳,在年末时点票据融资对企业短期贷款有所替代,企业中长期贷款继续增加,信贷对支持实体融资的支持持续改善,总量上维持了同比多增,在结构上也进一步优化。第二,社融层面来看,非标和债券对实体企业融资的紧缩效果持续,债券融资在11 月的基础上进一步下降,信托贷款也出现了较快的收缩。第三,社融存量增速拐点显现,M2和社融存量增速都出现了较为明显的回落。后续来看,我们认为社融增速持续放缓是大概率事件,但信贷支持保持平稳:第一,财政政策更强调可持续性,专项债对社融的支持将会有所减弱;第二,资管新规过渡期的延后将使得非标的收缩节奏从2020 年延后至20201 年,非标压降速度将明显较上年加快;第三,预计信贷支持保持平稳,在专项债和非标收缩的同时,信贷大概率成为社融的弥补项,这将对M2 形成支撑,同时社融增速也不会过快回落。我们维持10 年期国债收益率维持震荡的判断。

    市场回顾

      利率市场:

      1 月12 日央行开展7 天逆回购50 亿元,当日逆回购到期100 亿元,净回笼50 亿元。资金价格涨跌不一,隔夜回购利率小幅回升,利率债收益率有所下行,国债期货收涨。

      一级发行方面,周二,共有5 只利率债新债招标,招标热度较高。国开债增发3、5、7 年期债券,中标利率为2.9333%、3.1827%、3.3894%,全场倍数为5.47、5.66、8.49。农发债增发2、7 年期债券,中标利率为2.7538%、3.436%,全场倍数为3.37、3.35。

      现券方面,国债各主要期限全面下行,其中1 年期品种下行3.03BP,5 年期国债到期收益率下行2.3BP,10 年期国债收益率下行1.75BP。国开债各主要期限全面下行,其中1 年期品种下行2.77BP,5 年期国开债到期收益率下行1.71BP,10 年期国开债收益率下行2.25BP。

      资金方面,周二货币市场资金价格多数下行,其中,DR001 上涨12.1BP,DR007 下行8.4BP,DR014 上涨7.2BP。R001 上涨12.5BP,R007上涨0.1BP。R007 与DR007 利差扩大8.6BP。

      国债期货方面,周二,国债期货全天宽幅震荡,上午小幅高开后维持震荡,振幅扩大一度翻绿,尾盘快速反弹全天收涨。10 年期主力合约上涨0.18%,5 年期主力合约收涨0.2%,2 年期主力合约上涨0.11%。

      信用市场:

      一级市场,今日,公司类主要信用债计划发行58 只,金额700.05亿元,昨天,1 只推迟及取消发行债券。

      二级市场,1 月12 日,多数信用品种到期收益率下行,但因部分品种下行幅度不及利率债下行幅度,各品种信用利差涨跌不一。1 年期短融信用利差涨跌不一,其中,AAA 上行0.07BP,AA+上行0.07BP,AA 下行1.93BP。3 年期中票信用利差均上行,各等级均上行4.62BP。5 年期中票信用利差均上行,其中,AAA 上行0.8BP,AA+上行0.79BP,AA 上行0.79BP。

      1 年期城投债信用利差涨跌不一,其中,AAA 上行0.45BP,AA+下行0.55BP,AA 上行2.45BP。3 年期城投债信用利差均上行,其中,AAA 上行5.08BP,AA+上行4.08BP,AA 上行4.08BP。5 年期城投债信用利差涨跌不一,其中,AAA 下行0.78BP,AA+上行1.22BP,AA 上行2.22BP。

      转债市场:

      1 月12 日,中证可转债指数下跌0.67%,成交532 亿元,较前一日有所下降。上涨106 家,下跌129 家。其中涨幅较大的有康隆转债(17.08%)、金禾转债(13.56%)、永兴转债(12.43%),跌幅较大的有新泉转债(-6.38%)、三超转债(-6.07%)、同德转债(-5.57%)。

    信用重大信息

      海航控股,涉及债项:19 海南航空SCP002,公司公告称,公司已于1 月12 日支付“19 海南航空SCP002”当期利息,“19 海南航空SCP002”

      的兑付日期自1 月12 日起展期270 天,兑付日由1 月12 日调整为10 月9 日,展期期间按照原利率4.35%计息。

    风险提示:国内政策超预期。