泸州老窖(000568)2020年度业绩点评：全年业绩符合预期 国窖“十四五”有望量价齐升

　　事件：泸州老窖发布2020 年度业绩预告，预计2020 年全年实现归属于上市公司股东的净利润55.70 亿元–60.35 亿元，同比增长约20.00%-30.00%；基本每股收益3.80 元-4.12 元。

    　　点评

    国窖+特曲双轮驱动，核心产品销售稳定增长公司2020 年全年预计实现归属于母公司股东净利润55.70-60.35 亿元，同比增长约20.00%-30.00%，基本每股收益3.80-4.12 元/股，净利润较上年同期实现增长主要系公司核心产品销售收入增长影响所致。分产品看，高端酒（国窖）在疫情影响下具备较强韧性，2020 年上半年营收占比约六成，预计全年营收占比将进一步提升；中低端酒受疫情影响较大，预计营收占比略有下降，特曲作为中端产品，将定价300 元价格带作为公司另一大单品贡献营收增量。中长期来看，品牌端国窖+特曲双轮驱动，公司有望持续稳健增长。

    国窖1573 明确“十四五”“新百亿”目标

    　　国窖1573 公布“十四五”规划，在销售规模上，2022 年要实现200 亿+，2025年要突破300 亿+；在品牌上，国窖1573 坚持“浓香国酒”品牌定位，并围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”这六个方面来强化这一定位。

    　　根据“十四五”规划，国窖1573 在2020-2022 年预计CAGR 约为25.99%、2020-2025 年CAGR 约为20.09%。随着公司酿酒工程技改项目（一期）建成投产，预计2025 年公司的高端产能在2 到2.5 万吨左右，能够较好满足销售增长的需求。

    多款产品接连提价，批价持续坚挺，全年业绩确定性高从批价来看，国窖1573 批价持续坚挺，维持在860-870 元左右，挺价格效果良好，渠道库存良性，终端库存在一个月左右。从零售端来看，公司不断对旗下产品进行价格调整，其中头曲、二曲、特曲等接连提价，上调国窖1573 经典装52 度/46 度/38 度的团购价和零售价，将进一步保障公司业绩并增厚渠道利润空间，全年业绩确定性高。

    维持公司“增持”评级

    　　预计公司2020-2022 年营业收入分别为166.55、199.94、240.44 亿元；归属母公司净利润分别为57.98、70.84、86.16 亿元；EPS 分别为3.96、4.84、5.88 元/股，对应当前PE 分别为62.37、51.05、41.97 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。