三全食品(002216):2020Q4业绩超预期 经营已步入正轨

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:苏铖/徐哲琪 日期:2021-01-13

  事件:公司披露2020 年业绩预告。预计2020 年归母净利润7.26-7.92 亿元,同比增230%-260%,扣非后归母净利5.3 亿元-6.0 亿元,同比增172%-206%。经测算,Q4 归母净利增50%-114%,扣非后归母净利增23%-84%。

      收入符合预期,利润超预期。判断Q4 收入增速双位数(考虑到2019Q4 高基数,以及疫情影响冷链,因此可能2020Q4 相较于前三季度小幅降速),测算净利率8%-11%(以收入10-15%测算),扣非后净利率7%-10%。收入符合预期,其中直营渠道以及部分经销渠道受到疫情影响有所放缓:1)疫情进入冬季以后有所反弹,对社会冷链存在较大影响,对KA 卖场渠道占比较高的速冻食品企业影响明显;2)冷库受限,影响经销商备货意愿;3)公司有季节性的淡旺季差异,由于春节较晚,卖场和经销商对于节日产品备货有一定的观望态度。但是KA 以外渠道网点开发,非节日产品如火锅料需求亦旺盛,产能也同步跟上。收入在2019Q4 高基数(增31%)以及疫情影响下仍有双位数的稳定增长,主要来自新渠道和新品类的拓展,表现良好;同时,净利率同比环比均有大幅提升,超预期,主要系:1)公司机制改革逐步见效;2)产品结构、渠道结构调整,利润率提升。

      公司经营已经步入正轨,新动能正在释放。Q4 是疫情“受益”影响消除、机制理顺跨越一个年度后的首个季度(机制理顺效果是在2019Q4 显现的),公司业绩有较好表现,表明公司经营步入正轨,新动能释放积极。

      2021 年展望,产品和渠道均有乐观之处。2021 年水饺增速预计回落,但汤圆业务占比较高(2019 年为30%),2020 年元宵节汤圆销售影响较大,而2021 年预计增长可观;涮烤类火锅料2020 年增长较高,2021 年继续保持高景气叠加产能提升,涮烤汇铺市进度有望加快,预判保持高增;渠道方面绿标上半年小幅负增长,明年上半年预计高增长,尤其农贸菜市场下沉贡献也在其中,我们认为2019 年为公司机制改革年,2020 年开始为业务发展年,产品和场景对应且聚焦,组织变革充分体现了顺应市场和竞争的应变能力,我们对疫情过后的企业持续增长仍积极乐观。

      投资建议:我们预计公司2020 年-2022 年的每股收益预测分别为0.98、0.92 和1.12 元,维持6 个月目标价为36.60 元。

      风险提示:疫情反复及其存在的负面影响;新业务竞争加剧;成本上涨压力。