三七互娱(002555):定增获证监会批文 事件催化与产品催化共振

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:林起贤/袁伟嘉 日期:2021-01-13

  事件:

      公司公告非公开发行申请获得证监会核准文件,根据20 年10 月修订的定增预案,公司拟非公开发行不超过1.056 亿股,募集资金不超过42.96 亿元。募集资金将用于网络游戏开发运营(15.45 亿)、5G 云游戏平台建设(15.95 亿)、广州总部大楼建设(11.56 亿)。

      投资要点:

      定增获核准将加速公司向研发型/产品型游戏公司转型。我们认为本次定增将有效增强公司研运能力,把握行业趋势、吸引优秀人才,叠加在制度层面公司积极改革,包括立项机制(自下而上)、激励机制(鼓励创新而不单纯看商业化)、人才机制(合伙人计划)等,将推动公司加速向研发/产品端转型。

      国内海外产品催化丰富,拓品类确定性增强。1)国内市场公司优势ARPG 手游《荣耀大天使》自1 月6 日上线表现亮眼,iOS 游戏畅销榜排名升至第7(截至1 月12 日);1月下旬还将上线《一千克拉女王》渠道服、《斗罗:武魂觉醒》等产品,《斗罗大陆3D》预计Q2 上线,上半年整体产能储备丰富;2)海外市场发行的《Puzzle & Survival》通过创新的三消+SLG 融合品类打法爬坡速度快于预期,目前已升至iOS 北美畅销榜50-60名,有可能成为下一个出海SLG 爆款。公司优势ARPG 构筑安全垫,品类拓展和海外拓展确定性或再进一步,预计后续将贡献可观增量。

      游戏板块新品周期如约开启,向上动能强。我们认为,1)游戏作为优质赛道仍处于低估值水平,配置的相对性价比突出;而12 月下旬以来新品周期如约开启,有望逐步消除高基数、构建21 年增长点;2)21 年高基数下行业增速或超预期,显示出游戏依然具备较强的付费弹性和成长潜力;3)新渠道崛起下内容议价力提升、5G 云游戏等行业大逻辑还会在21 年继续发酵。

      调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑到公司近期收购广州三七20%股权增厚业绩,以及后续产品线逐步明确,我们调整公司20-22 年营收预测为145.0/199.9/241.9 亿 (原预测为150.9/205.2/240.0 亿),调整20-22 年归母净利润预测为27.7/35.0/40.6 亿(原预测为28.5/34.3/40.2 亿),对应 20-22 年 PE 为 26/21/18X。公司产品储备丰富,多品类拓展确定性提升,游戏板块配置性价比突出,维持“买入”评级。

      风险提示:监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,品类拓展不及预期风险。