国瓷材料(300285)公司跟踪报告：募集资金扩产电子材料、催化材料强化竞争优势

　　公司电子材料系列、催化材料系列、生物医疗材料等业务齐步走。公司主要业务包括电子材料、催化材料、生物医疗材料和其他材料在内的四大板块。1）电子材料板块产品包括MLCC 用介质粉体材料、电子用纳米级复合氧化锆、高纯超细氧化铝、电子浆料等材料。下游客户包括三星、风华高科等。2）催化材料板块主要包含蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛等尾气催化相关的产品。

    　　汽油机方面，GPF 和薄壁TWC 已进入主要客户主机厂目录并开始批量销售。

    　　柴油机方面，SCR 及DPF 已实现批量生产并通过国外催化剂公司验证。下游客户包括威孚高科等。3）生物医疗材料板块包括义齿用氧化锆粉体以及瓷块等业务，同时公司积极布局口腔临床业务，投资设立爱尔创数字口腔公司。

    　　4）5G 项目方面，公司开发了全系列用于基站滤波器的微波介质粉料和电子银浆。

    　　公司2020Q3 归母净利润环比持续上涨。2017-2020Q1-3 公司营业收入分别为12.18、17.98、21.53、18.28 亿元，同比增长78.09%，47.65%，19.76%，18.92%；归母净利润分别为2.45、5.43、5.01、4.16 亿元，同比增长 87.75%，121.81%，-7.82%，15.89%。其中2020Q3 公司营业收入7.52 亿元，环比增长27.63%，归母净利润为1.57 亿元，环比增长9.86%。我们认为公司各项业务逐渐恢复正常，蜂窝陶瓷等出货量逐步增加推动公司净利润环比实现正增长。

    　　募集资金扩产电子材料、催化材料强化竞争优势。2020 年12 月公司向实控人张曦定向增发募集资金8.4 亿元用于扩产电子材料、催化材料项目。1）超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化，总投资2.8 亿元。2）汽车用蜂窝陶瓷制造项目，总投资2.86 亿元。3）年产3000 吨高性能稀土功能材料产业化项目，主要产品包括铈锆氧化物，总投资2.5 亿元。我们认为公司募集资金扩产电子材料、催化材料等产品，有望进一步强化公司竞争优势。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为6.03 亿元、7.55 亿元和9.41 亿元，EPS 为0.60 元、0.75 元和0.94 元。我们认为2021年国六全面实施有利于加快蜂窝陶瓷材料放量速度，同时参考同行业公司，我们认为合理估值为2021 年PE 60-65 倍，价值区间为45-48.75 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期；公司募资项目进度不及预期。