太平鸟(603877)点评报告：四季度延续高增长 拉开服装板块靓丽业绩序幕

　　报告导读

    　　四季度延续高增长，趋势持续，坚定推荐！

    　　投资要点

    　　公司公布业绩预告，四季度延续前期高增长态势公司发布20 年业绩预告，Q4 业绩符合预期。公司公告20 年归母净利润7.0 亿，同增约27%；扣非归母净利润5.6 亿左右，同增约59%。

    　　分拆来看，20Q4 公司扣非归母净利润同增29%至3.5 亿，归母净利润同增13%至3.9 亿。归母净利润增速较低主要由于19 年政府补贴确认较多以及20 年有部分捐赠导致营业外支出增加所致。

    　　整体来看，公司在20Q4 接近30%的扣非利润增长表明公司依旧保持了前期的高速增长趋势，品牌整体向上的势能依旧明确。

    　　组织架构调整+数据驱动带来的产品提升红利仍在，公司逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌。

    　　太平鸟在19 年开始调整组织架构，打破线上线下部门壁垒实现数据共享，线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现。公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行追单或者进行新的设计补充，全面提升产品设计的及时性与准确性。产品力提升带来的红利，让公司正在逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌。

    　　自从20Q2 以来公司终端零售持续保持高速增长，20Q4 在天气波动、线上平台流量变化等多方面外部因素干扰下，公司的扣非利润仍有接近30%的增长，充分表明了公司目前改革卓有成效，我们对公司未来的长期增长充满信心。

    　　渠道结构调整，零售效率提升，利润率有望持续提升产品力提升带来零售额提升外，太平鸟也逐步希望依靠渠道调整带来。从渠道结构看，公司从历史来看加盟和线上渠道的盈利能力强于线下直营渠道，但线下直营渠道的品牌营销功能强于前两个渠道。因此从盈利角度，公司将会逐步扩大加盟和线上渠道的销售规模，逐步提升整体盈利能力。同时在品牌角度，公司会继续保持目前的线下直营规模同时依靠产品力的提升逐步提高零售效率。我们认为在渠道结构的改变下，公司未来利润率有望持续提升。

    　　盈利预测及估值

    　　我们坚定看好公司组织架构调整以及数据化改革带来的长期红利释放，认为这将会是中国服装公司发展的长期大方向。与此同时，我们认为太平鸟出色的Q4业绩将会揭开优质服装公司高增长业绩的序幕，我们全面看好优质服装品牌在21 年持续保持高速增长。

    　　我们预计太平鸟20~22 年归母净利润7.0/9.0/11.1 亿，对应增速38%/28%/23%，对应当前估值20/16/13X。在公司基本面持续向上的背景下，我们认为对应今年16X 的估值已具备较强性价比，坚定看好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期