太平鸟(603877)2020年业绩预告点评：逆势中业绩靓丽 看好长期竞争力持续提升

　　事件：公司发布2020年业绩预告，预计实现归母净利润7亿左右、同比增长约27%；扣非归母净利润5.6亿元左右、同比增长约59%。推算2020年单四季度归母净利润同比增长13%，扣非归母净利润同比增长29%。

    　　点评

    　　公司2020年业绩表现好于同业，前三季度累计收入同比增长10.35%，归母净利润同比增长50.04%。

    　　收入层面，20年单季度Q1-Q3收入分别同比-16.66%，+25.56%，+22.34%，自二季度开始恢复较高增长，疫情冲击消化较快、复苏早于同业（统计局限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额8月才出现单月转正，1-11月累计同比下降7.9%）。

    　　业务分拆来看，分渠道线上保持良好增长、前三季度增长30%、线上销售占比31%，线下销售同比增长1%，各渠道对疫情反应灵敏、调整较快，尤其是线上方面在继续提升传统电商业务占比基础上积极推进小程序、网红直播等社交零售新渠道布局、贡献良好增长；分品牌而言，核心品牌PB女装、PB男装收入分别同比增加22%、-6%（其中PB男装单三季度收入同比增长5%、初现好转），小品牌女装乐町、童装MP分别同比增21%，-4%，多品牌布局分散风险、提供多点增长动力。

    　　利润层面，20年以来公司控费效果体现、前三季度在毛利率下降3.31PCT背景下期间费用率同比下降5.41PCT，促总体盈利能力提升，归母净利率同比提升1.48PCT至5.61%；分渠道而言，直营渠道经营效率和获利能力提升较大，加盟渠道零售规模恢复增长、本身盈利能力较好，电商渠道保持健康较快速增长，各渠道运营能力和质量不断巩固提升。另外公司货品管控显效、TOC改革在多品牌铺开、快反能力提升，疫情背景下通过新零售等措施积极消化库存，前三季度收入增加背景下资产减值损失呈同比减少，货品结构更加合理和健康。

    　　2020年四季度电商旺季中公司继续发力，天猫双十一取得女装品类第4（PB女装）和第8（乐町）、男装品类第4（PB男装），领先优势和品牌影响力突出。

    　　盈利预测、估值与评级：我们看好公司逆境中竞争力凸显和盈利能力提升，21年消费需求回暖背景下，公司积极推进产品年轻化和P联名、数字化运营、布局新零售和全渠道运营等继续支持增长，同时重视提升总体运营和管理效率、净利率仍有提升空间。上调20-22年盈利预测为1.47，1.79、2.07元，21年PE16倍，上调至"买入''评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期、TOC效果不及预期、库存积压、控费不及预期。