光威复材(300699)：Q4增速进一步回升 2020延续增长

　　2020 年归母净利预增21%-26%

    　　光威复材发布业绩预告，2020 年预计实现归母净利6.31-6.57 亿元，同比增21%-26%，对应Q4 单季度1.07-1.33 亿元，同比增38%-75%。伴随军工领域订单持续增长及公司内蒙古碳纤维项目逐步落地，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.25/1.56/1.82 元，维持“增持”评级。

    　　碳纤维业务收入稳步增长，风电订单交付受疫情影响据公司公告，2020 年公司军、民品碳纤维业务交付稳定，整体订单稳步增长。

    　　另一方面，疫情全球蔓延影响下，风电碳梁业务部分订单执行受影响，但全年收入仍保持增长。非经常损益方面，全年计入约0.75 亿元，同比增长19%。

    　　开发新规格迎接军品需求扩容，降本拓品类打开民用市场报告期内，公司军品方面持续开发新规格，全力配合下游应用单位就T800H级、M40J 级、M55J 级等项目的应用验证，“20 吨/年高强高模型碳纤维项目”基本转固，完成验收结项。由于中美贸易摩擦升级，地缘政治问题升温，预计“十四五”期间军品需求的扩容及国产替代加速都将助力公司未来业绩增长。民品方面，公司开辟内蒙古低成本碳纤维制造基地稳固上游，并努力推动高级别碳纤维在工业设备、高端装备、民机等领域的产品准备及应用验证。

    　　维持“增持”评级

    　　结合公司业绩预告及疫情对于民品业务的影响，我们下调公司2020-2022年EPS 分别至1.25/1.56/1.82 元（前值1.35/1.62/1.83 元），基于可比公司2021 年Wind 一致预期平均61 倍PE 的估值水平，考虑公司更显著受益于军品订单扩容，给予公司2021 年68 倍PE，对应目标价106.08 元（前值77.76 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：核心技术失密风险，军工产业政策调整风险，军费增长低于预期风险。