金禾实业(002597):如何理解爱乐甜的潜力与优势

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:万里扬 日期:2021-01-13

  上篇报告我们分析了在减糖趋势加速的背景下,公司以爱乐甜向消费端创业的机遇,本篇报告我们将进一步探讨如何去理解爱乐甜的市场潜力及先发优势。

      核心观点

    爱乐甜面对终端用糖千亿级完全替代市场:爱乐甜零卡糖作为直接用糖场景的替代品,目前从餐饮业的小B 和直接消费C 端两个角度进行推广。我国蔗糖年消费量达1600 万吨,此外还有少量淀粉糖消费。其中70%是食品工业需求,另外30%即500 万吨小B 端和C 端糖的直接消费就是爱乐甜的替代目标。我们将前者再分为手工烘焙、现制饮料(奶茶、咖啡等)和餐饮烹饪,则上述四个细分场景的糖消费量级分别约为200、60、60 和180 万吨,可见小B 端替代潜力巨大,占总直接替代空间的64%,尤其是手工烘焙和现制饮料,也是公司产品推广合作的重点抓手。按照可查询的小B 和C 端零卡糖的单位甜度价格,完全替代市场潜力在千亿以上。

    爱乐甜先发优势明显:从商业模式、品牌建设和时代需求三方面看,我们认为公司方向正确,先发优势明显。商业模式上,公司以头部或网红小B(如乐乐茶)为切入口,借助成熟品牌流量推向较大客群,相对单纯杀入C 端能力跨度和教育成本更低;C 端的铺设与小B 端渗透呼应,加深品牌印象,也能够引发其他潜在合作意愿。品牌建设上,消费品牌的核心在于心智的占领,一是塑造专业性,二是打造爆款特征;参考业内成功案例如宝矿力、Oatly燕麦奶、薇诺娜等,爱乐甜通过聚焦减糖垂直领域及“丁香医生”的医学权威背书塑造专业性,而“爱乐甜”这一品牌名本身具有传播性和故事性,与流量商家合作引流也具备爆款体质。时代需求上,十九大以来国家陆续出台健康行动政策,减糖是其中重要一环,下游也将做出积极的表率;而国内未见在产品和品牌上成体系的减糖方案供应方,这是爱乐甜迎来的时代机遇。

      财务预测与投资建议

    我们预测公司20-22 年归母净利润分别为8.04、11.57 和14.16 亿元。按照可比公司21 年23 倍市盈率,给予目标价为47.38 元并维持买入评级。

      风险提示

    产品和原材料价格波动;新产能投放不及预期;终端市场开拓不及预期。