稳健医疗(300888)：疫情催化带动2020年业绩大增 品牌+渠道+产品力不断提升

　　事件

    　　公司公告：预计2020 年公司实现营收115-135 亿元，同比增长151%-195%；实现归母净利润36.5-39.5 亿元，同比增长568%-623%。

    　　简评

    　　Q4 业绩持续高增长

    　　经拆分，单Q4 公司实现收入19.77—39.77 亿元，同比增长35.78%-173.14%； 实现归母净利润5.0-8.0 亿元， 同比增长252.72%-464.39%。Q4 公司业绩持续高增长。

    　　防疫需求促进收入大幅提升，规模优势显现增强盈利能力受新冠疫情影响，公司相关医用防护用品（主要是口罩、防护服、隔离衣等）在线上和线下渠道、境内和境外市场销售额均大幅提高。

    　　测算2020 年公司归母净利润率27%-34%，较2019 年的11.9%提升15.1-22.4pct，公司盈利能力提升明显，预计主要受益于公司自主研发全棉水刺无纺布已规模化生产，广泛应用于手术衣、隔离衣、防护服、口罩等产品并获得客户的高度认可，从而使产品成本下降。

    　　疫情期间加速渠道拓展，消费者品牌认知不断加强疫情期间，公司防疫物资需求大幅提升，公司医疗业务板块加速渠道拓展，境外入驻亚马逊、CVS、Walgreens 等大型渠道，境内向医院、药店等渠道加速渗透。公司在疫情期间的渠道拓展形成医疗板块长期发展的有力驱动。

    　　生活消费品业务方面，公司持续进行品类扩张，在渠道方面探索加盟模式布局较为偏远的下沉市场，同时电商小程序放量增长，私域会员数量快速增长。公司凭借出色的产品力与医疗品质的背书持续占领消费者心智，预计明年伴随渠道端与品类的扩张，公司消费品业务将维持较高增长。

    　　股权激励计划彰显中长期发展信心

    　　公司11 月份推出员工股权激励计划，对应业绩层面考核条件分别为：2021 年营收100-120 亿元，2022 年收入增速20%-30%，其中区间下限为激励触发值，区间上限为目标值。公司激励计划确立未来两年收入增长目标，并有望大幅提升员工的凝聚力与战斗力。

    　　投资建议：公司医用敷料+生活消费品双轮驱动，20 年公司业绩受防疫需求驱动而大幅增长。公司在2020年加速渠道渗透，在消费者心中的品牌认知得到进一步强化。展望2021 年，在防疫常态化+渠道渗透+品类扩张共同驱动下，公司医疗板块收入有望维持较高规模，生活消费品板块收入有望迎来较快增长，同时公司股权激励计划明确公司收入端的发展规划。伴随公司生产制造规模优势的进一步显现，以及超募资金持续加码自有产能建设，预计公司盈利能力未来有望逐步提升。我们预计公司2021-2022 年归母净利润分别为20.3、24.4 亿元，对应PE 分别为37、31 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：疫情发展超出预期；国际贸易规则发生改变；行业竞争加剧；原材料成本大幅上涨