泸州老窖(000568)：2020稳健收官 新百亿征程将加速

　　事件

    　　公司发布2020 年业绩预告。

    　　2020 年度公司归母净利润预计同比增长20~30%，利润区间55.71~60.35 亿元。其中单4 季度归母净利润区间7.55 亿~12.19亿，同比增速区间为-10.8%~44%。

    　　此前盈利预测落在预告区间内。

    　　简评

    　　公司业绩持续快速增长，整体经营持续向好趋势。

    　　公司近年来采取高举高打策略取得良好成效，持续高费用投放打造国窖1573，品牌快速崛起，在高档白酒细分中确立市场地位，带动公司整体业绩快速增长。

    　　今年以来，公司疫情期间进行多项针对性政策，保证业绩平稳增长，前三季度国窖1573 保持20%左右稳健增速，特曲扭转下滑实现正增长，估计Q4 公司仍维持经营向好趋势。

    　　未来公司经营环境仍相对宽松，自身经营多有改善，有望实现持续稳健增长、品牌复兴加速。

    　　从外部环境看，受益于需求稳健增长，高端白酒细分整体稳健扩容。其中，茅台持续供需紧平衡、五粮液保持控量挺价策略，这样的竞品策略对为泸州老窖带来相对宽松的量价增长空间。

    　　从公司经营看，①产品端，国窖1573 和特曲双轮驱动逐步成型。

    　　国窖1573 品牌势能逐步积累，且中短期有提价效应推动业绩增长。公司9 月10 日起对52/38 度国窖1573 结算价分别上调40/30元，经销商打款积极。特曲近年来持续控量挺价，终端成交价显著提升，价格带逐步接近次高端，且今年以来预计扭转下滑实现正增长。②区域分布，2020 年中原会战模式在河南取得成功，未来有望将这一模式快速复制到其他区域，推动其他区域销量提升。

    　　十四五提更高目标，国窖1573 冲刺300 亿。

    　　公司在泸州老窖国窖酒类销售股份公司股东大会上披露国窖1573 的十四五规划，较此前披露的目标再次提速，计划2022/2025年分别突破200/300 亿销售规模，2020~2022 年复合增速约24%、2022~2025 年复合增速约14%。

    　　十四五仍重视品牌建设，坚持品牌定位，围绕稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润五个核心强化品牌定位。

    　　短期发展态势良好，核心单品量价稳健、明年有提价红利；春节有望迎来较旺动销。

    　　国窖1573 量价齐升表现稳健，当前批价870~880 元，渠道库存良性偏低，公司淡季控货稳价，且最新政策仍然坚持“挺价”核心思想。另外，短期来看，春节旺季有望迎来较强动销，低库存和春节备货集中在1 月，因此一季报有较好表现形成催化。

    　　中长期看，公司作为高端白酒且品牌力不断提升（预计规模达到200 亿、300 亿后高端地位更加稳固），次高档中公司的特曲品牌亦有品牌相对优势，将受益于向龙头/名酒集中的行业趋势。

    　　盈利预测与投资建议

    　　维持公司盈利预测，预计2010~2022 年收入分别为159.8、188.7、216.8 亿元，同比增长1.0%、18.1%、14.9%，预计归母净利润60.5、73.4、86.8 亿元，同比增长25.6%、21.4%、18.2%。2020~2022 年EPS 分别4.13\5.01\5.92元，最新股价（01.11）246.90 元分别对应2020~2022 年动态PE 为59.8、49.3、41.6X。

    　　风险提示：高端酒增长放缓、中档酒竞争加剧。