上海天洋(603330)预增公告点评：业绩增速符合预期 结构优化毛利提升

　　事件：

    　　公司发布2020 年业绩预增公告，预计归母净利润实现5200 万-5700万元，同比增长约206%-236%；预计扣非归母净利润实现4100 万-4500 万元，同比增长92%-111%。

    　　点评：

    　　①传统业务降幅收窄，新业务发展符合预期：公司2020 年预计实现营收增速约6.17%，单四季度营收同比增速约37.06%，增速环比大幅提升。分业务来看，胶粉胶粒板块上半年受疫情影响较大，下半年公司加快占领市场份额，PA、PES 产品伴随原材料价格上涨而及时调价，预计全年营收小幅下滑；光伏EVA 膜业务需求较好，产线处于满产状态，预计全年营收50%增长；电子胶业务高速发展，2020年8 月公司收购烟台泰盛，产品品类更为丰富。

    　　②墙布业务调整销售模式，保碧合作助力长远发展：墙布业务为天洋重点拓展方向，2019 年公司将销售模式由直销转为经销，2020 年全力布局全国经销商，目前数量已将近300 家。公司积极拥抱头部地产企业，保碧基金顺利参股墙布子公司德法瑞，并从物业端为天洋导流新房和老房客户。我们预计2021 年公司墙布营收规模将发生量级的质变，未来将快速成长为天洋的核心业务。

    　　③产品结构持续优化，毛利率稳步提升：公司拓展的两项新业务，电子胶和热熔墙布均属于高毛利产品，并能提供良好的现金流。随着新产品结构占比的上升，公司整体毛利率持续增长，预计2020 年同比提升3-4 个百分点。同时墙布业务于2020 年整体实现扭亏为盈，单月净利率可达到25%。今年公司将与多家物业公司建立深度合作关系，墙布业务对整体业绩的贡献更为显著。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年净利润为0.56 亿、1.50 亿、2.70亿元，对应2020-2022 年动态市盈率为70.2、26.3、14.6 倍。考虑到公司的成长性及估值，维持公司评级为“买入”。

    　　风险提示：墙布业务拓展不达预期，原材料价格波动的不确定性