投资策略研究系列一百二十六:A股的估值、风格切换与增减持

类别:策略 机构:长城证券股份有限公司 研究员:汪毅/潘京 日期:2021-01-13

全部A股估值上调3.1%,沪深300 上调4.7%:全部A 股的市盈率从23.34上升到24.07,市净率2.03 上升到2.09,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从39.08 上升到40.56,市净率从2.93 上升到3.03。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为16.87、29.06、52.73 和106.65,市净率分别为1.84、2.11、3.48 和5.80。

    港股、美股及A 股重要指数估值水平:A 股、港股、美股重要指数中,港股恒生指数、恒生香港35 指数、恒生中国企业指数、恒生中型企业指数和恒生大型股指数市盈率高于2006 年以来中位数,仅恒生小型股指数市盈率低于2006 年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数市盈率为历史分位99.8%左右水平,纳斯达克指数市盈率为98.5%左右水平,标普500 指数市盈率为历史分为99.9%左右水平。与美股、港股主要指数相比,A 股主要指数中创业板指处于历史分位较高水平,低于纳斯达克指数市盈率分位数,处于90%分位,全A 除金融石油石化约在历史分位75.9%左右,上证综指和沪深300 位于历史分位64.0%和75.8%左右,中小板指处于历史的77.9%分位左右。

    大小盘和成长价值风格切换:大盘成长估值上调8.5%,小盘价值估值上调0.8%。上周中小板和沪深300 的市盈率比值从3.14 下降到3.13,市净率比值维持1.90。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从4.25 上升到4.52,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从2.16 上升到2.19,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.79 上升到1.82。

    行业风格切换:金融类维持不变,周期类上调4.0%,消费类上调4.9%,成长类上调3.1%,稳定类下调0.8%。金融类行业市盈率9.30 倍,相比2011 年以来的中位数,高0.44 倍标准差,市净率1.00,相比2011 年以来的中位数,低1.07 倍标准差;周期类行业市盈率35.08,高1.16 倍标准差,市净率1.72,低0.31 倍标准差;消费类行业市盈率44.93,高2.58倍标准差,市净率6.15,高4.97 倍标准差;成长类行业市盈率81.52,高1.93 倍标准差,市净率4.42,高1.03 倍标准差;稳定类行业市盈率18.79,高0.84 倍标准差,市净率1.11,低1.01 倍标准差。

    细分行业估值:从市盈率来看,休闲服务、食品饮料、汽车、家电、医药生物、电气设备、交运、纺织服装、计算机、银行、有色、非银、化工、军工等行业估值高于历史中位数。从市净率来看,食品饮料、休闲服务、家电、电气设备、电子、军工、医药、农林牧渔、化工、机械、汽车、建材、非银、交运行业估值高于历史中位数。

    风险溢价:1 月以来,货币市场质押式回购,1 天、7 天和14 天利率的均值分别为0.89、1.98 和2.35,和前一个月相比分别下降24.55bp、下降36.01bp 和下降44.52bp。1 月以来10 年期国债利率均值为3.14,和前一个月相比下降10.17bp, 1 年期和2 年期国债利率分别下降31.25bp、19.87bp,5 年期国债利率下降12.15bp。

    全部A 股整体市盈率的倒数为4.15,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为1.01%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为2.47,计算风险溢价为(-0.68%),到2019 年1 月达到约2 倍标准差,随后向均值回归,当前值和2006 年以来的历史中位数相比,低0.58%,低于历史ERP 均值。

    产业资本增减持:截至12 月底,产业资本当月减持861.67 亿元,增持60.29 亿元,净减持801.38 亿元。2018 年至今,除2018 年2 月、10 月和19 年1 月产业资本保持净增持,其他月份产业资本均呈现净减持状态。

    风险提示:流动性边际收紧,经济复苏不及预期,抱团瓦解估值下跌,海外疫情再次爆发,信用违约风险,监管政策收紧