安琪酵母(600298)2020年度业绩预增公告点评：20年主业高速增长 中长期成长性可期

　　事件概述

    　　1 月13 日，公司发布2020 年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润13.52~13.97亿元，较2019 年增加4.51~4.96 亿元，同比+50%~+55%。

    　　二、分析与判断

    Q4 业绩亮眼，全年业绩维持高增长

    　　2020 年公司预计实现营收88.01~89.54 亿元，同比+15%~+17%；折合20Q4 单季度实现营收23.74~25.27 亿元，同比+13.46%~+20.77%。收入端，公司Q4 营收增速环比略有走高，显示动销依然保持高景气。总体看，全年家庭消费业务、电商业务增长迅速；下游衍生品中动物营养、微生物营养、YE 食品调味、酿造与生物能源等业务保持良好的增长态势，核心产品销售收入同比实现较快增长。

    　　利润端，公司预计全年实现归母净利润13.52~13.97 亿元，同比+50%~+55%；折合20Q4 单季度实现归母净利润3.40~3.85 亿元，同比+44.01%~+63.08%。受国内外疫情期间居家消费需求快速上升等因素综合影响，公司全年核心产品销售收入实现较快增长，推动产能利用率得到有效提升从而推升整体毛利率。此外，小包酵母产品销售占比提升直接改善毛利率表现。

    提价预期叠加扩产计划，主业中长期有望量价齐升2020 年，糖价进入上行周期对糖蜜价格形成较强支撑，叠加环保要求升高等因素影响，公司生产成本同比有所上升。2020H1，YE 等产品需求增速在20%以上，结合需求旺盛及成本压力，公司将于2021 年年初开始对YE 等酵母提取物进行提价，提价幅度预计约为8%。短期看，糖蜜价格难以大幅下降，叠加环保趋严，公司酵母主产品成本压力依然较大，针对YE 产品的提价有望扩散至酵母产品。

    　　产能扩张方面，2020 年4 月公司宣布将在宜昌购置工业用地328 亩，用于建设食品原料类产品加工基地、仓储物流集散地。5 月，公司宣布赴云南普洱设立酵母生产子公司，预计一期工程完工后将贡献2.5 万吨/年的新增酵母产能。2021 年，公司将开始下一个五年规划，预计酵母产能有望扩张到33~35 万吨的水平。未来公司酵母主业有望进一步扩张产能，叠加提价预期，量价均利好公司中长期业绩表现。

    推出股权激励计划，绑定核心员工利益

    　　2020 年11 月公司发布股权激励计划，考核要求集中在净资产现金回报率（EOE）和净利润增长率两个核心指标上，将有力保证公司业绩稳健增长。本次股权激励计划将覆盖1891 名员工，其中副总经理等7 名核心管理人员将合计被授予35 万股，占授予总量3.02%。公司核心技术人员、管理骨干等1,884 人将被授予1124.40 万股，合计占总量96.98%。本次激励对象覆盖面较广，管理层股权占比较低，有助于将大多数核心技术人员、管理骨干的切身利益与公司长远发展绑定在一起。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　结合业绩预增公告，我们小幅调升此前盈利预测。预计20-22 年公司实现营收88.93/95.81/104.99 亿元，同比+16.2%/+7.7%/+9.6%；实现归母净利润13.72/13.82/15.13亿元，同比+52.2%/+0.7%/+9.5%，对应EPS 为1.66/1.68/1.84 元，目前股价对应PE为36/36/33X。公司估值水平已回落至中长期估值中枢，公司行业地位稳固、成本转嫁能力强，主业产能仍有扩张空间，长期成长确定性高，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。