美的集团(000333):预计美的集团2020全年稳定增长

类别:公司 机构:华兴证券有限公司 研究员:姜雪烽 日期:2021-01-12

美的多元化避险增收,预计2020 全年营收稳定增长;

    美的组织能力超群,未来业绩增长潜力较大,理应享有估值溢价;

    维持买入评级,上调目标价25%至119.61 元,对应25.0 倍2022 年市盈率,较目前股价仍有16%的上升空间。

    美的多元化避险增收,预计2020 全年营收稳定增长:1)暖通空调:随价格战逐步趋缓,美的10-11 月家用空调线下/ 线上零售均价同比增速均已成功转正( 分别为+2.5%/+19.8%,产业在线数据,下同),较3Q20 的-7.3%/-0.1%继续改善。同时凭借超高的渠道效率,美的家用空调内销/出口出货量分别同比增长12.0%/46.7%,再次远超行业平均水平(分别同比+5.5%/+18.0%),由此我们预计美的家用空调4Q20 营收将实现~20%的增长。最终2020 全年在疫情与价格战的不利背景下,美的家用空调业务营收仍有望实现正增长,叠加中央空调业务的稳定增长,我们预计美的暖通空调业务营收将同比增长1.3%至1,211.3 亿元。2)消费电器:AVC 数据显示,美的系洗衣机1-11 月线下/线上零售额份额分别为27.3 %/34.5%,分别较2019 年同期提升0.0/1.0pct;线下/线上零售均价亦实现了9.5%/2.4%的增长。冰箱线下/线上零售额份额分别为12.6%/17.2%,分别较2019 年同期提升0.6/0.3pct;线下/线上零售均价同样实现3.5%/9.5%的增长,由此我们预计美的冰洗业务2020 年将同比增长8.8%至575.7 亿元。同时我们预计美的小家电业务营收将与2019 年持平,由此公司消费电器业务营收有望同比增长4.3%至1,141.6 亿元。

    我们看好美的未来的发展:1)美的于12 月并购菱王电梯部分股权,正式进军电梯领域,并将其划分至中央空调事业部(现已更名为暖通与楼宇事业部)。考虑到中国电梯行业的市场规模庞大(~3,000 亿元)且电梯业务与中央空调业务享有显著的渠道协同效应,我们认为美的有望把握电梯行业国产替代之机,未来该业务有望持续为美的贡献营收增量。2)美的旗下高端家电品牌表现突出,COLMO 空调(超 15,000 元)、洗衣机(超 6,000 元)线下零售额份额已超 21.0%/20.7%,预计CLOMO 品牌2020 全年营收有望实现~10 倍的增长至~10 亿元,未来想象空间巨大。3)美的2020 年发力海外市场的运营,预计全年订单量将同比增长~30%且2021 年有望继续实现低双位数的增长。未来,美的将加速布局全球电商业务并进一步加大东南亚市场的开拓力度,公司于2019 年业绩会表示,预计海外营收占比未来将超 50%(1H20 为 44%),驱动公司持续增长。

    盈利预测与估值:考虑到1)美的所持有的小米集团-W 股票在2020 年大幅上涨所带来的公允价值变动损益以及2)美的并购菱王电梯部分股权所带来的收益,我们上调美的2020-2022 年营业总收入0.1%/1.3%/1.9%至2,860.0/3,245.7/3,500.4 亿元;上调归母净利润2.8%/1.0%/0.3% 至263.9/301.6/336.4 亿元, 对应EPS 分别为3.75/4.29/4.78元。美的组织能力超群,未来业绩增长潜力较大(美的2019-2022 年归母净利润CAGR为11.6%,高于格力的3.7%与海尔的8.3%),理应享有估值溢价,我们给予美的25.0倍2022 年市盈率,对应目标价119.61 元,较目前股价仍有16%的上升空间。

    风险揭示:原材料价格上涨风险;家电需求波动风险;汇率波动风险;宏观经济下行。