通信行业2021年度策略报告：分化与融合持续 优选低估值和高成长龙头

　　投资策略

    　　随着宏观因素对5G 和通信板块行情的边际影响减弱，中观产业趋势和微观公司经营成为决定后市表现的主导力量。2021 年通信板块仍将是结构性行情，围绕5G、云计算、物联网三条主线，我们看好各细分领域低估值和高成长ICT 龙头公司的投资机遇。

    　　重点标的：中国移动（运营商），中兴通讯（主设备商），中际旭创（光模块），金山云（IaaS），移远通信（物联网模组）。

    　　行业观点

    　　5G 投资从运营商投资驱动向消费者消费驱动过渡，21 年重点关注运营商、主设备商、光通信和RCS 等细分领域投资机会。预计21 年5G 全年建设总量在100-110 万站之间，三大运营商+广电全年资本开支总量预计在4000 亿左右。三大运营商有望逐步走出代际切换经营压力期，从估值上看处于全球洼地。主设备商仍是当前5G 优选投资标的，光通信市场持续高景气下建议关注数通光模块和光芯片龙头。5G 应用和服务端仍在培育期，关注5G 消息全面商用后带来的RCS 生态服务商投资机会。

    　　21 年中国云计算市场仍是大年，看好云基础设施和SaaS 投资机遇。1）IaaS：大型云厂商持续加码资本开支，2020Q3 美国FAMGA 资本开支YoY29%，BAT YoY 47%。建议关注头部IaaS 厂商和具备差异化优势的成长型厂商。2）IDC：中国IDC 市场总体仍处于快速增长期，未来三年预计CAGR 30%左右。规模扩张仍是IDC 厂商增长根本途径，建议关注一线城市具备资源优势的第三方IDC 龙头。3）服务器：经过2020 年H2 短期库存调整，2021 年Q1 有望迎来小阳春，全年维持在较高景气度水平。4）SaaS：

    　　我国企业级SaaS 厂商处于关键转型期，龙头厂商通过定制开发突破头部客户，并扩展到腰部客户，打开TAM 从而带来盈利与估值提升。国内SaaS行业市场教育已经成熟，技术储备、国产化替代需求及相关政策支持已就位。当前建议关注财务、人力等通用细分领域转型龙头及大颗粒场景中的垂直龙头。

    　　物联网走向产业落地，关注一横三纵投资机会。标准统一、技术融合、巨头入局三重共振下，物联网从概念性质、政策导向趋近产业落地。未来的五年将是物联网做大连接的五年，率先受益的是传感、芯片、模组、MCU、终端等硬件厂商，平台和服务价值兑现周期延后。在应用层面，重点关注车联网、智能家居、卫星互联网等优先落地的大颗粒场景，具备行业knowhow、连接规模和数据智能优势的玩家将成为最大赢家。

    　　“ 智能化”是智能汽车领域最重要主线，当前主要机会在供应链。我们测算，中国乘用车增量市场总规模将从2020 年的2000 亿增长到2030 年的1.8 万亿，复合增速25%。智能化带来的单车平均增量从1 万元上升到7 万元。围绕智能化这一主线，我们认为需要把握从供应链到整车厂再到应用和服务的三波浪潮。第一波浪潮中，我们看好汽车智能化时代中国供应链的崛起，建议从全球化扩张、国产化替代、新赛道洗牌三个维度，重点关注增量空间大、单车价值高的细分赛道中，已经建立起竞争壁垒的行业龙头。

    　　风险提示

    　　5G 商用进展不及预期，公有云发展放缓，智能驾驶产业发展不及预期。