鸿路钢构(002541)：Q4新签增速48%超预期 低成本竞争优势可进一步增强

　　投资要点：

    　　维持增持。维持预 测2020-22 年EPS 为1.35/1.75/2.21元增速27/29/27%；维持目标价50.48 元，对应2020-22 年37.4/28.8/22.8 倍PE，增持。

    　　2020 年新签订单增速16%，Q4 大增48%超预期。1)2020 年新签订单173.7亿元同增16.2%，其中制造订单171.8 亿元同增24.4%、工程订单1.9 亿元；Q4 新签订单47.9 亿元同增47.6%，Q1-Q3单季度增速分别-21/40/4.6%；2)2020 年钢结构产量约250.6 万吨同增34.4%，Q4 为84.2 万吨，主因新产能逐步释放及已有产能生产效率提高；且据上证报，12 月单月产量首次超过30 万吨、提前实现制定的日产万吨的目标。

    　　受益行业爆发+碳中和等需求市占率将持续提升，看好规模效应/信息化等推动吨净利上行。1)随制造业复苏、高科技新基建持续爆发，钢结构需求将保持快速增长，我们测算到2025 年工业钢结构规模望达5554 亿元/医院+学校望达5227 亿元(全部建筑领域或达3 万亿)；2)我国正积极推动碳达峰/碳中和，钢结构是推动建筑减排的重要推手，公司为制造端行业龙头将继续显著受益，2021 年底产能将达450 万吨，后续将根据达产情况可进一步规划和扩张；3)目前吨净利约300 元，我们判断随规模效应增强/信息化建设/成本费用管控等，吨净利望进一步上行。

    　　可转债募资完成，资金充沛将助综合实力进一步增强。1)可转债发行完成，总金额18.8 亿元/2021 年4 月15 日进入转股期/初始转股价43.74 元；资金将用于新建产能/信息化与智能化管理平台建设/偿还银行贷款；若全部转股则总股本将增加8.2%；2)子公司竞拍取得重庆两宗地块合计约36 万平米，叠加前期竞得涡阳/金寨等地地块，将利好产能投建；3)加大装配式技术研发；拓展绿色建材研发等。

    　　风险提示：产能释放及利用率提升不及预期、传统建造方式的桎梏等