宏观大类点评:CPI由降转涨 短期下行趋势仍难逆转

类别:宏观 机构:华泰期货有限公司 研究员:侯峻/蔡劭立 日期:2021-01-12

  事件:

      2020 年12 月份,全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中,城市上涨0.2%,农村上涨0.2%;食品价格上涨1.2%,非食品价格持平;消费品价格上涨0.2%,服务价格上涨0.3%。12 月份,全国居民消费价格环比上涨0.7%。其中,城市上涨0.7%,农村上涨0.9%;食品价格上涨2.8%,非食品价格上涨0.1%;消费品价格上涨1.2%,服务价格持平。2020 年全年,全国居民消费价格比上年上涨2.5%。

      点评:

      食品烟酒对12 月CPI 同比上涨贡献较大

      12 月份,食品烟酒类价格同比上涨1.4%,影响CPI(居民消费价格指数)上涨约0.44 个百分点。食品中,鲜菜价格上涨6.5%,影响CPI 上涨约0.17 个百分点;鲜果价格上涨6.5%,影响CPI 上涨约0.11 个百分点;水产品价格上涨1.7%,影响CPI 上涨约0.03 个百分点;畜肉类价格上涨0.6%,影响CPI 上涨约0.04 个百分点,其中猪肉价格下降1.3%,影响CPI 下降约0.06 个百分点;蛋类价格下降10.8%,影响CPI 下降约0.07 个百分点。

      其他七大类价格三涨一平三降。其中,其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐价格分别上涨2.2%、1.3%和0.9%;生活用品及服务价格持平;交通和通信、居住、衣着价格分别下降3.1%、0.6%和0.1%。

      猪价下行是长期趋势,未来仍会拖累CPI

      国内生猪期货2021 年1 月8 日正式上市,其中生猪2109 合约表现较弱,上市两个交易日由开盘的30680 元/吨最低跌至1 月11 日的26030 元/吨,跌幅超过15%,期货市场的表现也在一定程度显示市场对于未来的猪价持悲观态度。

      据农业农村部监测数据显示,2020 年8 月份至11 月份,全国生猪出栏环比、同比均有所增长。截至2020 年11 月末,全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复到常年水平的90%以上,已有23 个省份提前完成产能恢复任务目标,全国生猪存栏最迟至2021 年上半年将恢复到常年水平。生猪产能稳步恢复,2021 年猪肉价格下行的大趋势目前仍未改变。

      猪肉对于CPI 的影响权重较大,猪肉的权重占CPI 的2.4%左右。2020 年猪价基数较高叠加产能恢复,未来月份猪价将拖累CPI,仍会对CPI 同比形成负拉动。

      跨年资金面宽松支撑近期债市,但上半年来看国内债市仍面临上行压力岁末年初,国内往往会面临较大的资金压力。第一是企业税收的影响,一月份是一年之中的缴税大月,过去几年一月份上缴税收最少在15000 亿左右,最多在21500 亿左右,缴税导致的基础货币回笼,施压流动性;第二是金融机构缴准,银行出于早投放早收益的考虑,存在年初集中放贷的现象,而贷款派生存款的增加也会导致1 月法定存款准备金上缴明显增加;三是季末MPA 考核,银行对非银机构融出资金受到制约,跨季资金紧张。春节期间也会面临流动性紧张的情况,春节期间由于居民和企业都有较大的现金走款需求,对银行体系带来基础货币流出压力。 与此同时,1 月4 日中国人民银行、银保监会、财政部、 发改委、工信部5 部门发布《关于继续实施普惠小微企业贷款延期还本付息政策和普惠小微企业信用贷款支持政策有关事宜的通知》,《通知》提出,普惠小微企业贷款延期还本付息政策延期至2021 年3 月31 日。政策到期带来坏账风险上升,必然会导致银行提前增加风险拨备金和坏账处置,政府有投放资金的诉求平抑风险。

      鉴于以上情况,央行会在一季度保持流动性的宽松,对国债有所支撑。近期市场流动性较为宽松,DR007 年初至今下行接近50BP,DR001 年初至今下行约20BP,已经连续5 个交易日位于1%以下。

      但中长期来看,通过观察债务周期,国内的债务周期大概3-4 年左右,疫情导致本轮国内宏观杠杆率大幅攀升,目前无论是居民部门、政府部门还是非金融企业,杠杆率对应的同比增幅均处于近几轮债务周期高点,在三季度的货币政策执行报告中,强调“跨周期调节”、“把好货币供应总闸门”的情况下,未来M2 增速将确定性下行,2021 年一季度开始紧信用概率较大。未来杠杆率的同比增幅将转而向下,实体部门杠杆率领先PPI 大约半年左右,同时考虑到实体部门杠杆率的可能变动情况,明年PPI 大概率先上行后下行。利率的中枢与通胀中枢走势较为一致,考虑到PPI 2021 年的可能走势,2021 年国债收益率上半年仍面临上行压力。