深度*公司*上海银行(601229)：全年业绩增速回正 资产结构优化

　　上海银行公布上市银行首份2020 年业绩快报，全年归母净利润同比增速从前三季度的-7.99%提升至2.89%，营收同比增速从前三季度的-0.91%提升至1.90%。公司估值低于同业平均，业绩表现向好情况下公司估值有望修复，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　4 季度业绩表现靓丽，净利润同比增速年内转正上海银行2020 年4 季度靓丽的业绩表现，拉动公司全年营收/净利润同比增速从前三季度的-0.91%/-7.99%至1.90%/2.89%。在4 季度国内经济稳步向好情况下，预计手续费收入增速较前三季度改善。但公司前三季度手续费收入占营收比重约为14%，预计4 季度业绩的改善不仅仅来源于手续费收入表现。

    　　在4 季度资产质量表现平稳情况下，公司拨备计提力度减小，使得全年净利润同比增速较前三季度的提升幅度大于拨备前利润。

    　　资产结构优化，资产质量表现平稳

    　　公司4 季度资产规模同比增10.1%，增速较3 季度有所放缓（+11.7%,YoY），但结构更加优化，年末贷款总额占比达44.6%，较3 季末提升近1 个百分点。

    　　公司200 亿元可转债发行计划已于2020 年11 月获证监会核准，我们认为可转债发行转股后对核心一级资本的补充、将支持公司未来业务的稳步扩张。

    　　负债端，公司存款总额同比增9.37%，存款占比较3 季末（57.85%）小幅下降至（57.11%），或与公司主动调整负债结构、压降高成本存款产品相关。资产质量方面，上海银行2020 年末不良率环比3 季度持平为1.22%；拨备覆盖率环比3 季度下降6.7 个百分点至321%，拨贷比环比3 季度下降8BP 至3.92%，主因4 季度拨备计提力度减小。公司业务扎根上海，具备区位经济优势，经济的企稳向好也有助于公司资产质量的稳健表现，减小拨备计提压力。

    　　估值

    　　我们上调公司2021/2022 年EPS 预测至1.62/1.78 元/股（原为1.46/1.60 元/股），对应净利润同比增速为10.5%/9.5%（原为10.7%/9.6%），目前股价对应2021/2022年PB 为0.59x/0.54x，估值低于同业平均，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期