光威复材(300699):2020年归母净利润同比增长21-26% 符合预期

类别:创业板 机构:安信证券股份有限公司 研究员:冯福章/张傲 日期:2021-01-12

  事件:公司发布2020 年业绩预告,归母净利润同比增长21%-26%,预计达6.31 亿元至6.57 亿元。

      单四季度增速环比提升,行业景气度持续

      根据业绩预告,受益公司军民品碳纤维业务稳定交付,公司2020 年归母净利润(6.31-6.57 亿元,同比+21%-26%),同时公司风电碳梁业务受海外疫情反复影响部分订单执行,但预计伴随后续海外疫情好转及风电机组推广及组装将推进,预计风电碳梁出口业务或将逐步恢复。

      单季度看,考虑前三季度合计归母净利润5.24 亿元,则单四季度业绩1.07-1.33亿元,较2019Q4 同比增长37.18%-70.51%,参考Q1-Q3 归母净利润增速8.28%、18.79%及28.81%呈现不断加速态势,或主要因公司军品纤维业务受益下游航空产业链高景气度带来需求不断提升,且考虑到“十四五”期间航空航天重点装备进入上量阶段,预计公司军品纤维业务仍将继续保持稳定增长态势。

      国产军用碳纤维龙头,有望保持稳定增长态势公司军品碳纤维涵盖T300H、T800H、M40J 等产品,仍是主要利润来源。其中,湿法T300H 稳定供货十余年,等同性验证工作正常推进,将进一步打开产能空间;根据年报,湿纺T800H 在某型号首飞预示一条龙项目取得标志性进展,已实现小批量,但因涉及多个型号,与资产有关的递延收益尚不能确认。考虑到航空产业链景气度较高,以沈飞为代表三代机列装加速、新机型上量节奏快、复材占比提高,预计订单仍将保持稳健增长态势,而碳纤维作为重资产行业、标准化产品,规模效应突出,盈利能力或仍有提升空间。

      关注干喷湿纺和大丝束等低成本民品项目投产情况,打开长期成长空间公司2000 吨/年12K T700S/T800S 碳纤维募投项目投产在即,此前已通过试验线,并积极推动T700/T800/T1000 等碳纤维产品在工业与高端装备上的应用并取得成果,为后续募投项目投产和产能消化奠定坚实基础,预计2021 年伴随产能爬坡,市场销售或将覆盖成本费用,有望形成新业绩增长点。此外,包头大丝束项目已竞得土地使用权,将加快项目建设,由于包头电价仅0.26元,低于威海0.6-0.7 元,成本端有较大节省空间;公司是国内领先的碳纤维应用单位,仅碳粱业务2018 年消耗碳纤维4600 余吨,目前其大丝束纤维以国外采购居多,若自产纤维能满足需求则有助降低成本同时亦有利拓展民品纤维业务布局。

      先进复合材料制品长期看或成为新业绩增长点公司募投项目先进复合材料研发中心已建设完成并验收结项,基地内目前包括无人机方向和高铁部件方向在内的复合材料应用研发工作,如中航工业直升机所AV500 无人机,预计建成后可生产涵盖航空航天、有轨交通等领域的150 多种碳纤维复合材料制品,随着复材中心建成和设备的陆续投入使用,或将为公司打造新业务增长极。

      投资建议:公司既是国内碳纤维生产的龙头企业,已形成产品系列化发展,并且依托风电碳梁生产及航空、轨交等复材研发,也是国内领先的碳纤维应用企业。军品仍是主要利润来源,依托航空高景气T300 稳健增长,关注T800等高性能产品跟随型号定型列装带来的业绩弹性;民品重点关注低成本化拓展,干喷湿纺T700S 量产或将带来业绩增量,大丝束则有助于不断拓展应用市场并降低自身采购成本。预计公司2020-2022 年的净利润分别为6.30、7.78、9.56 亿元,对应估值分别为80、65、53 倍,维持“买入-A”评级。

      风险提示:军品新产品开发验证风险;价格下滑风险。