芒果超媒(300413)：会员数和业绩超预期 模式得到持续验证

2020 年业绩预告超预期。公司发布2020 年业绩预告，预计归母净利润约为19 亿-20 亿元（含非经常性损益1.02 亿元），超过我们之前预期，同比增长64.32% ～72.97%。

    会员增长超预期。公司公告期末芒果TV 会员数达到3613 万。2020年上线的热门综艺《乘风破浪的姐姐》、《明星大侦探6》和爆款剧集《以家人之名》、《锦衣之下》等持续带动了用户数增长及付费转化率提升（2020 年末付费率达20%）。同时，2020 年12 月26 号上线的《阳光之下》也带动了年底的部分会员增量。

    芒果TV 内容矩阵实现逆势增长。根据云合数据，2020 年剧集、综艺网络有效播放量同比下滑18%、9%，而芒果TV 通过优质内容出圈实现逆势增长，芒果TV 剧集、综艺播放量同比增长34%、9%，显著领跑同业。公司持续加码内容投入和自制产能，有望持续实现剧集和综艺等内容密度和精度的快速增长。

    关注S+内容《浪姐2》上线带来的效应。《浪姐2》预计将在1 月底上线。基于第一季的超爆款效应推动用户持续提升，广告赞助收入较第一季大幅提升。目前节目未开播已经获多个热搜，全网关注度较第一季进一步扩大。

    投资建议：公司已经连续多个季度业绩超预期，自制模式优势持续兑现。我们看好中长期扩张战略和在变现模式上的持续创新。2021 年有望通过剧集的密度和模式创新进一步拓展会员和用户基数，小芒电商也有望带来新的增长点。我们看好公司的长期逻辑。基于2020 年业绩预告超过此前预期，我们微调2020-2022 年广告收入同比增速预测至32%、20%、15%，会员收入同比增速至107%、34%和32%，微调2020-2022 年归母净利润预测至19.5 亿元、22.8 亿元和26.3 亿元，较此前预测分别上调8%、3%和1%。根据我们此前的估值体系，基于2021 年利润预期的微上调，我们调整公司合理价值至81.81 元/股，对应2021 年64 倍市盈率，维持“买入”评级。

    风险提示：广告因经济环境承压；会员增速不及预期；政策监管风险。